民生证券-计算机行业医疗信息化专题报告之三：从先验指标、海外龙头看医疗IT景气度延续-190528

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        报告摘要：
        对量的追踪：预收账款、存货等先验指标持续向上，景气度有望延续
        预收账款：具有一定先验性，领先收入变化约三个季度。选取医疗业务占比较高的五家公司：1）预收账款和收入增速变化存在一定规律性，大致相差三个季度。2）预收账款增速从  2018  年 1季度左右开始快速持续上扬，未见增速回落。
        存货：领先收入变化约一个季度，近一年增速持续提升。从相关公司来看，收入快速上升之前一个季度左右，存货快速增加。相关公司存货增速从  2018年1季度左右开始持续反弹，进一步说明了医疗信息化公司下游需求不断增加。
        从塞纳发展经验看：短期政策驱动，长期以研发为基础向服务转变
        政策驱动，逐步成长为领军企业。1）美国历经十年左右时间，电子病历渗透率从不到  9%增长到  96%，塞纳公司的收入规模也从  2008  年的  16.76  亿美元增长到  2014  年的  34.04  亿美元。与此同时，塞纳也实现了自身市占率的提升，到  2013  年，在美国  5000  左右家医院中公司已经占有至少  3000  家客户。
        长期以研发为基础向服务转变：1）由产品向服务的转变，解决方案、平台建设成为收入主要来源；背后是研发支撑，研发投入占收入比连续多年维持在  15%左右的水平；2）医院外新市场拓展，与政府部门建立深度合作。
        参考美国行业发展，国内医疗信息化景气度延续具有基础
        行业空间：比美国更广阔，从渗透率看仍处于成长期。第一，国内医院数量超过33000  家，是美国医院数量  5  倍左右。第二，美国电子病历渗透率较高，而国内三级、二级医院平均  2  级、0.83  级（2018  年数据），仍有较大建设空间。
        多重驱动因素：1）电子病历：2018-2020  年有望带来  20%左右增量，中长期催化仍将持续。2）智慧医院：明确了医院平台化、服务化的建设方向，平台化建设能力更强的医院将更具优势。3）医联体试点：有望拉动二级医院信息化建设。4）互联网医疗、政府公共医疗等新兴市场：具有卡位优势的公司有望受益。
        参考塞纳经验，竞争格局、平台化能力值得关注
        竞争格局：持续关注医院客户数量规模的变化，根据行业公司普遍的新老客户收入比例大概为  3:7  的情况，占有医院客户的规模或将决定其长期内的渗透能力。
        平台化能力及解决方案：越来越多的医疗信息化厂商提出平台化整体解决方案，相关公司研发投入占收入比也达到  14.41%，高出计算机行业平均水平近五个百分点。
        投资建议
        从预收账款、存货的变化，以及电子病历、智慧医院等政策利好来看，医疗信息化行业景气度有望长期延续，在产品化能力，以及平台化建设、解决方案等领域具有优势的公司，其价值有望进一步体现。推荐卫宁健康、创业软件，建议关注东华软件。
        风险提示
        医院信息化投入不及预期，政策所带来的市场空间增量不及预期。