民生证券-新和成-002001-VE持续强势，多个项目逐步进入投产期-190529

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        一、分析与判断  
        维生素价格反弹，VE  价格持续强势，公司业绩弹性大。
        维生素价格自  2018  年  10  月底部以来，整体呈振荡上行趋势。根据  wind  数据，截止  5  月  28  日  VA  市场报价  390  元/kg，较去年底部价格上涨  57.58%，较  4  月份的阶段低点上涨  36.84%；VE  市场报价  52.5  元/kg，较去年底部上涨  54%，较  4  月份阶段性低点上涨  28%。未来随着养殖行业需求改善，预计维生素价格将延续强势，尤其是  VE  涨幅相对滞后，且价格仍在底部区域，短期有望继续上涨。公司拥有  VA产能  1  万吨，VE  产能  2.5  万吨，是世界四大维生素生产企业之一，VA/VE  产能均居全国第一，业绩对维生素价格弹性较大，短期将受益于维生素价格的上涨。
        麦芽酚、VE、蛋氨酸二期等多个项目逐步进入投运期。
        2018  年年报显示，公司重大在建工程投资预算金额合计超过  130  亿，新项目的不断投运，将成为公司业绩增长的持续推动力：
        1、公司拟在山东建年产  6000  吨乙基麦芽酚、3000  吨甲基麦芽酚、3000  吨戊基桂醛、5000  吨己基桂醛、1600  吨女贞醛、1000  吨苯乐戊醇等项目。预计产能  3000吨的麦芽酚项目有望于今年下半年试车投产。2、蛋氨酸项目二期  10  万吨预计于2019  年底试车，三期  15  万吨预计  2021  年建成。二期、三期合计总投资  54  亿。3、山东潍坊基地  2  万吨  VE  项目预计  2019  底投产试车，该项目计划投资  21  亿，达产后预计营收  17.83  亿、实现利税  6.39  亿。4、公司拟在黑龙江投资约  36  亿元建设生物发酵项目，叶红素等各类产品产能合计  39.23  万吨，建设周期  2  年，预计形成营业收入约  20  亿元，利税约  7.08  亿元。
        香精香料稳定增长，新材料市场空间大。
        公司是国内最大的香料生产企业，产能在全球位居前列，芳樟醇、柠檬醛等公司主打产品产销量位居全球前两位。随着世界经济的发展，人们对食品、日用品的品质要求越来越高，预计未来公司香精香料业务将延续持续稳定增长态势。
        新材料板块，公司已建成  1.5  万吨  PPS（聚苯硫醚）项目和  1000  吨  PPA（高温尼龙）项目。新材料产业是国家七大战略性新兴产业之一，公司把新材料业务作为公司未来的支柱产业，构建化工聚合、特种纤维等技术平台，不断提升市场竞争力。
        二、  投资建议：预计公司  2019~2021  年每股收益  1.22  元、1.60  元、1.97  元，对应  PE分别为  16  倍、12  倍、10  倍。公司是维生素行业领先企业，参考申万化学原料药板块动态  21  倍  PE  水平，维持“推荐”评级。  
        三、  风险提示：VA、VE  等产品价格出现超预期波动；新建产能释放不及预期。