华安证券-量化基本面系列报告之四：如何借鉴赛道型基金持仓？基于业绩归因视角-210910

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主要观点：主动权益基金表现强势，从对标宽基到对标股基具有合理性和现实性随着投资者对“好的赛道，好的公司”的认知逐步一致，资金抱团向龙头集中，结构性行情演绎正盛。

另一方面，公募基金对市场的影响力愈来愈大，主动股基近年来也大幅战胜宽基指数，表现亮眼。

在此背景下，我们认为选择主动股基作为基准兼具合理性以及现实意义。

依据换手率和虚实净值差初步筛选配置型基金池从选基到选股的思路看似可行，但基金收益来源多样化以及持仓与净值不匹配的问题仍值得担忧，因此，我们先用换手率和虚实净值差初筛选基金池，一定程度上可以缓和静态持仓假设和持仓粉饰所带来的问题。

业绩归因视角下分赛道精选绩优基金持仓参考FAMA-French三因子模型以及Brinson模型从基金收益率序列和持仓对基金业绩进行归因，从选股能力和选股能力稳定性两个维度，FAMA三因子alpha、改进版Brinson选股收益、FAMA三因子alpha夏普比以及Brinson选股收益的夏普比四个指标对基金进行综合打分初步筛选出绩优基金。

进一步的，由于不同基金经理在不同板块内的选股能力有所不同，将拆解得到的行业内选股收益加总至大类板块，选出板块内选股收益最高的50只基金的持仓作为该板块的优选持仓，构建分赛道精选持仓组合。

绩优基金精选持仓组合长期来看相对主动股基的年化超额收益为3.88%，表现较为稳定。

基于精选持仓组合的分层增强策略表现出色以精选持仓组合为基准，利用组合优化和多因子选股模型构建增强策略，策略年化收益达26.04%，相对股基年化超额收益为17.03%。

2016年以来排名几乎稳定位于前30%。

此外，优秀配置型基金的行业观点对行业收益有较强的预测能力，将这一部分信息融入到组合优化中改变板块约束上下限能进一步提升策略收益。

融入优秀配置基金行业观点后的增强策略的年化收益提升至26.94%，相对股基的年化超额收益为17.93%，表现优异。

最后，将基金精选持仓组合应用于宽基指数增强，也能带来一定的收益增量。

风险提示本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。

未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。