上海证券-基础化工行业2018年年报及19年一季报总结：龙头扩产供给增加，业绩高点已过-190528

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        主要观点  
        行业营收增速放缓，利润出现下滑
        我们选取了172家2010年至今数据完整的企业进行营业收入及归属于母公司股东净利润统计分析。根据  Wind  数据显示，基础化工行业  172  家企业单季度营业收入之和自  2016  年  Q2  季度起呈现同比上升趋势，并且在  2017  年  Q1  季度达到增速峰值后增速呈现下滑趋势，2018年  Q4  季度一度降至  10%以下，19  年  Q1  季度增速略有回升，提升至11.59%；从归母净利润情况来看，  2017  年  Q1  季度增速达到  170%之后逐步下滑，2018  年  Q4  季度增速变负值，19  年  Q1  季度尽管降幅缩窄，但仍有  22%的降幅。基础化工行业整体进入景气期后增长乏力，尽管环保趋严能够剔除一些落后及小产能，但龙头企业扩产仍然会导致行业供给出现恶化，我们预计未来行业整体波动将以油价中枢为指导，平稳期表现将会与行业内补库存、去库存小周期较为一致，若油价下跌，将有整体价格中枢下移可能。
        负债率处于历史低位，龙头扩产有序进行
        据  Wind  数据显示，2014  年之后负债率出现下降，2017  年降至49.50%，为近年来低位，随着企业扩产启动，18  年负债率有所提升。从库存情况来看，随着龙头企业产能扩张及产品价格提升影响，库存水平自  16  年起也逐步提升，但  18  年多数化工品价格高位回落，而库存仍在持续提升，行业供需格局一定程度上出现恶化，加速了去库存周期的到来。
        据  Wind  数据显示，基础化工行业在建工程和固定资产之和呈现上升趋势，尤其是  2018  年出现了较大提升，随着环保督查持续深入，规模优势显现，龙头企业逐步扩产补充清退产能空缺。尽管销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比值逐步下降，但仍高于  100%。
        民爆、粘胶、日化保持增长，多数子行业利润下行
        细分子行业来看，营业收入方面，民爆、氯碱、钾肥、磷化工、涤纶、锦纶等子行业  19  年  Q1  增速较好，复合肥、塑料制品、氟化工有所下滑；归母净利润方面，民爆、粘胶、树脂、印染、锦纶等子行业同比涨幅较大，农药、氮肥、复合肥、纯碱、氟化工、聚氨酯、塑料制品等子行业出现下滑。多数子行业在  18  年下半年或  19  年  Q1  出现业绩下滑，尤其是净利润的下滑速度更大，企业库存没有随着产品价格下滑而降低，库存周转率下滑趋势显现，仅有氯碱等进入景气期较早的企业相对较好。
        景气后期价格下滑，关注进口替代及消费子行业
        我们认为周期品行业进入景气后期，龙头企业扩产已经进行，环保督查的第一阶段边际改善效应已经过去，供给紧张格局已经得到修复，产品高价难以为继。目前产品价格已经回落，下游需求相对稳定的时候，产品第一阶段底部已经确认。如果受外围因素导致需求短期下滑，叠加油价下滑风险，多数产品价格或将出现新的下行空间。建议关注中高端进口替代化学制品子行业（胶粘剂、高端试剂等）及深耕国内消费市场子行业（磷肥、日化等）。
        风险提示  
        1.  原油价格出现大幅波动
        2.  下游需求不振
        3.  化工企业重大安全事故及环保事故