华创证券-帝欧家居-002798-公告点评：公司拟进行员工持股，长期发展可期-190528

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        事项：
        公司于  2019  年  5  月  27  日发布《帝欧家居股份有限公司第一期员工持股计划（草案）》拟对  4  名公司或公司董事及核心管理人员进行股权激励；同时发布《关于公司控股股东及部分持股  5%以上股东不减持公司股份的公告》。
        评论：
        拟进行员工持股计划，利好长期发展。公司拟对陈家旺（董事、欧神诺董事及总裁）、庞少机（欧神诺副总裁）、丁同文（欧神诺董事、副总裁）黄磊（核心管理人员）共  4  人进行股权激励。员工持股计划的份数上限为  5,000  万份，员工持股计划持有人具体持有份额根据员工实际缴款情况确定；资金来源为参加对象的合法薪酬、自筹资金和法律法规允许的其他方式；价格为  10.67  元/股；锁定期  12  个月，分两期解锁（12  个月和  24  个月），其中第一个解锁期业绩考核要求为以控股子公司欧神诺  2018  年净利润为基数，2019  年欧神诺净利润增长率不低于  20%，第二个解锁期业绩考核要求为以控股子公司欧神诺2018  年净利润为基数，2020  年欧神诺净利润增长率不低于  40%。我们认为此次员工持股计划有助于提高公司凝聚力与竞争力，利好公司长期发展。
        基于对公司未来发展前景的信心，控股股东承诺未来  12  月内不减持。公司公告显示，帝欧家居控股股东、实际控制人刘进先生、陈伟先生、吴志雄先生作出承诺，自承诺出具之日起  12  个月内（即至  2020  年  5  月  27  日）除已披露的减持计划外，不减持其所持有的公司股份。同时，公司持股  5%以上股东鲍杰军先生承诺自承诺出具之日起  12  个月内（即至  2020  年  5  月  27  日）不减持其所持有的无限流通股。截至  2019  年  5  月  27  日，刘进、陈伟、吴志雄、鲍杰军持股数量占总股本的比例分别为  15.41%、14.96%、14.96%和  10.43%。
        渠道与生产端积聚优势，欧神诺发展势头强劲。渠道端，2018  年欧神诺一方面凭借自身工程先发优势，加大力度和深度拓展其他大中型房地产开发商市场份额，另一方面在零售渠道采用多元化渠道布局与深耕，加速网点覆盖、实行通路与服务下沉，截至  2018  年  12  月  31  日，欧神诺陶瓷经销商逾  700  家，经销商门店逾  1700  个。生产端，欧神诺在广西藤县中和陶瓷产业区投资建设的“欧神诺八组年产  5,000  万平方高端墙地砖智能化生产线项目”一期项目厂房已投入使用，2018  年建成的生产线日均产能  70,000  平方米/天；景德镇生产基地的扩产升级项目也已建成并投入使用，2018  年新增的生产线日均产能  17,000平方米/天，我们认为公司产能扩充将有效助推公司市场扩张，拉动公司发展。
        看好两大品牌协同发展，维持“强推”评级。1)渠道端，帝王洁具和欧神诺有望利用各自现有渠道优势充分互补。2)产能端，帝王洁具在亚克力卫生洁具基础上将借助欧神诺在陶瓷产品的区位、技术以及研发优势补充陶瓷卫浴产能，并将持续为欧神诺提供资金支持，助力其完成新建生产基地建设。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  5.35、7.21、9.34  亿元，对应当前市值  PE分别为  15、11、9  倍，考虑到市场开拓能力，给予公司  2019  年  22  倍  PE，维持  30  元/股目标价，维持“强推”评级。
        风险提示：宏观经济下行导致需求不振，协同效应、市场拓展不达预期。