平安证券-联美控股-600167-落地山东工业蒸汽项目，紧跟国家环保战略-190529

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        投资要点
        事项：
        近日，公司公告拟以1.03亿元购买天津市凯森集团有限公司持有的山东菏泽福林热力科技有限公司（下称“福林热力”）66%的股权。
        平安观点：
        项目契合国家环保战略，将受政策持续支持。福林热力位于曹县庄寨镇工业园区，当地主要产业为板材加工，目前因用汽客户个人采用独立小型锅炉，导致环境污染严重。当地政府计划通过实施集中供热，逐步取缔周边小型锅炉，优化当地环境。另外，2019  年一季度，山东省  PM2.5、PM10、NO2  平均浓度分别同比上升  17.6%、14.3%、18.9%，重污染天数同比增加  3.7  天，空气质量有所反弹，反弹较为突出的青岛、枣庄等  6  市政府分管负责人已被集体公开约谈。我们预计后期山东大气治理将持续趋严，福林热力等集中供热项目将受政策持续支持。
        依托资金优势，落地优质项目。福林热力所在的曹县庄寨镇工业园区域内共计有工业热用户  172  家，合计年总用汽量为  148.43  万吨，热负荷需求稳定。2015  年  10  月  25  日，福林热力与曹县庄寨镇人民政府签订了  30年的集中供热项目特许经营协议，保证了福林热力经营的唯一性和垄断性。项目计划于  2018  年  5  月通汽，由于  2018  年市场融资环境持续趋紧，企业资金困难，项目建设缓慢。在此背景下，公司成功介入，收购完成后公司将按持股比例投入项目建设资金  1.58  亿元，缓解项目资金压力，加速项目进度建设。考虑到当前环保企业普遍资金紧张，而公司目前在手现金  38  亿元，凭借资金优势，公司有望持续落地优质项目。
        项  目  效  益  极  好  ，  将  显  著  增  厚  公  司  业  绩  。  福  林  热  力  建  设  规  模  为1X170t/h+2X130t/h  燃煤锅炉，铺设管网长度约  19.21km，总投资  3.4  亿元，满产后年供应蒸汽能力达到  309.6  万吨。按当前  148.43  万吨的年需求以及  200  元/吨的不含税价格计算，收入达  2.97  亿元，预计净利润达  0.59亿元，对应收购  PE  约  2.63  倍。另外，项目设定了严格的补偿条款和回购条款，如福林热力  2019年  8  月  1  日至  2020  年  7  月  31  日期间，销售工业蒸汽低于  100  万吨时，转让方需进行股票或现金补偿，低于  70  万吨时，联美控股有权要求转让方回购福林热力股权，多方位保障上市公司权益。
        盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整公司  2019-2021年归母净利润预测分别为  15.92、18.71、21.73  亿元（前值  2019-2021  年分别为  15.82、18.46、21.10  亿元），同比分别增长  20.9%、17.5%、16.1%，对应  PE  分别为  13.5、11.5、9.9。公司供暖主业稳健增长，并购项目将带来业绩增量，且公司各项财务指标位居上市公司前列，基于此，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）煤价出现上涨：公司供暖主业的主要成本为褐煤，目前煤炭正处于供给侧改革过程中，如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力；2）供暖或供汽项目建设进度不及预期：目前政府对项目审批趋严，公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能；3）供暖外延扩张低于预期：供暖业务区域壁垒较强，因此公司存在外延扩张不及预期风险。