光大证券-恒润股份-603985-投资价值分析报告：全球海上风电优质锻件厂商，尽享成长赛道-190529

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        ◆全球海上风电优质锻件厂商，经营管理稳定。公司主要生产辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件，应用于风电、石化、机械等多个领域，其中  2015-2018  年风电业务收入占主营收入比例超  50%。受益全球海上风电市场持续增长和工厂技改提升产能，公司  2015-2018  年营收和归母净利润CAGR  为  14.4%和  34.7%。2019  年  Q1  公司实现营收  2.64  亿元，同比增长  21.43%，归母净利润  0.23  亿元，同比下降  14.82%，未来随着产能提升业绩逐步好转，全年业绩增长趋势不变。
        ◆全球风电快速发展，海上风电大有可为。2018  年全球新增装机  51.3GW，其中陆上新增装机  46.8  GW,  海上新增装机  4.5  GW；全球风电累计装机591GW，其中海上累计装机  23GW。据  GWEC  预测，2019-2023  年全球海上风电新增装机总计  39.8GW，CAGR  达  17.5%。
        ◆乘海上风电东风，公司不断“加码”风电业务。（1）公司是全球海上风电塔筒法兰重要供应商，已构筑先进质量体系、工艺流程和管理体系，竞争力突出，绑定通用电气、西门子歌美飒、维斯塔斯、三星重工、韩国重山等国际知名企业。（2）海上风电产品技术要求高，公司资质齐全、工艺先进，同时绑定大客户具备先发优势，构筑公司护城河。（3）公司定位海上风电塔筒法兰高端市场，辗制环形锻件  2014-2018  年毛利率保持在  24%以上。（4）募投项目提升热处理和后端精加工产能，支撑业绩增长。
        ◆投资建议：公司作为全球海上风电碾制环形锻件优质供应商，绑定海内外大客户，考虑到全球海上风电发展，公司业绩有望稳定增长，我们预测公司  2019-2021  年净利润为  1.88/2.28/2.48  亿元，对应  EPS  为  1.29/1.56/1.71元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予公司  2019  年约  17  倍  PE，对应目标价  22  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格大幅波动、国际贸易摩擦升级、行业政策重大变动，收购项目协同不及预期