华鑫证券-中信博-688408-跟踪支架龙头，乘光伏大周期东风直上-210910

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投资要点：国内光伏支架龙头企业。

中信博于2009年成立，2020年在科创板上市，主营业务为光伏跟踪支架、固定支架及BIPV系统的研发、设计、生产和销售。

得益于高毛利率跟踪支架业务的快速增长，2016-2020年公司的营收和归母净利润呈现快速增长态势，CAGR分别为42%、69%。

2021年上半年，公司实现营业收入10.45亿元（YOY-18%），归母净利润0.35亿元（YOY-69%）。

业绩出现下滑主要在于组件价高导致集中式电站项目出现延迟、原材料涨价、国际物流费用增加。

碳中和大背景下光伏支架行业迎来发展机遇期。

全球碳排放减排大幕拉开，电力行业首当其冲，其中光伏发电因具备清洁性和经济性是电力替代大潮的核心能源，我们预计2025年全球光伏装机量将超400GW，2020-2025年CAGR为25%。

光伏支架作为光伏系统的核心部件，细分产品跟踪支架因可带来8%-20%的发电量增益，在全球范围内渗透率得以快速提升。

根据WoodMackenzie数据，全球跟踪支架出货量由2015年的不足5GW快速提升至2020年的44.4GW，2015-2020年CAGR达到55%。

随着全球光伏装机量快速增长叠加跟踪支架渗透率提升，我们预计2025年全球光伏跟踪支架需求将达到174GW，2020-2025年CAGR为31%。

三大竞争优势助力跟踪支架业务增长。

公司拥有三大竞争优势：（1）公司是跟踪支架技术领军者，技术实力雄厚。

公司研发费用率高于同行且采用专业化发展战略；公司产品的主要性能指标与海外龙头大致相当，部分性能指标更具优势；公司产品技术日益成熟，拥有多项行业权威认证资质。

（2）公司采用研发设计+生产制造模式，有利于成本控制，公司产品性价比凸显。

（3）全球客户拓展，产能持续扩张。

公司海外业务重点布局区域多是跟踪支架需求快速提升的区域，在印度、中东地区市占率较高，2020年全球市占率达到8%，位列全球第四、全国第一。

公司加速扩产，至2022年产能将提升至9.2GW，可进一步匹配市场增量需求。

BIPV催生业绩新动能。

基于公司在光伏支架系统的技术能力，2017年至今公司持续研发投入BIPV领域，相继推出智顶、睿顶、双顶等BIPV产品，建设完成了国内单体容量最大的江西丰城40.9MWBIPV项目。

截止目前公司分别与奔驰、东风、宝马、起亚等知名汽车品牌及其合作方建立起友好合作关系，共同探索BIPV的多场景应用，积极打造光伏车棚经典示范项目。

未来公司有望利用先发优势，率先受益于BIPV市场成长，第二增长曲线发展路径渐显。

盈利预测：公司具备三大竞争优势，未来在跟踪支架领域的全球市占率将迎来提升，叠加全球光伏装机快速提升、跟踪支架渗透率提升，综合考虑三重提升，公司跟踪支架业务将迎来快速增长；公司战略布局BIPV，未来公司有望利用先发优势，率先受益于BIPV市场成长，第二增长曲线发展路径突显。

我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为2.91亿元、6.15亿元、8.97亿元，对应EPS分别为2.14元、4.53元、6.61元，当前股价对应PE分别为83.9/39.7/27.2倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：原材料、物流运输价格波动风险；需求不及预期的风险；行业竞争客户流失风险。