东兴证券-安迪苏-600299-深度报告：全球动物营养领军企业，蛋氨酸发展前景良好-190528

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        报告摘要：
        安迪苏是动物营养与健康行业的领军企业，是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一，目前公司稳居世界第二大蛋氨酸生产企业，液体蛋氨酸行业排名第一，未来发展前景良好。
        蛋氨酸行业处周期底部，涨价预期强烈。蛋氨酸是我国对外依存度很高的少数大吨位精细化工产品之一，目前价格处于历史底部区间，行业内企业盈利性普遍较差，价格向上弹性大；行业需求量大且处于稳定增长趋势，进口依存度高，反倾销预期利好国内相关生产企业；行业供给呈寡头垄断，龙头企业价格掌控力度强，未来新增产能较多，中长期供需或寻找新平衡。
        公司液体蛋氨酸业务全球领先，产品种类不断丰富。液体蛋氨酸发展前景较好，市场渗透率有望不断提升。公司是全球蛋氨酸生产寡头中唯一在中国布局产能者，有望在中国市场获得更多的发展红利。公司现有蛋氨酸产能  49  万吨/年，其中液体蛋氨酸产能  37  万吨/年，还有  18  万吨/年的产能将于  2012  年年中投产，公司是液体蛋氨酸成本最低的生产商之一，新产能建设叠加新产品投放预计将进一步稳固公司液体蛋氨酸行业领导地位。
        特种产品增长迅速，“双支柱”战略初见成效。公司特种产品业务帮助公司业务实现多样化，并且始终保持较高盈利能力，成为公司盈利重要来源；公司收购纽蔼迪公司有效扩大公司的产品组合，帮助公司成为全球动物营养特种产品的领军企业。
        公司盈利预测及投资评级。我们预计公司  2019~2021  年净利润分别为11.93  亿元、14.19  亿元、16.92  亿元，EPS  分别为  0.44  元、0.53  元、0.63元。目前股价对应  P/E  分别为  24  倍、20  倍、17  倍。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示。产品价格下跌；行业新增产能投放过快；行业需求增速放缓。