天风证券-轻工制造行业研究周报：关注整体卫浴行业快速发展，推荐布局家居、新型烟草和轻工消费-190526

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        关注“整体卫浴”行业快速发展，推荐布局家居和新型烟草双主线。整体卫浴相比传统卫浴有明显优势，放量条件已经具备，标的建议关注惠达卫浴、海鸥住工。市场经过这一轮调整，一些优质个股的估值吸引力增强，推荐布局家居、新型烟草和优质轻工消费个股。  
        家居板块：19  年预计将经历业绩逐季改善和估值切换再次出现的投资机会，关注我们持续渠道调研。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20  年交房面积同比增长33%/17%，带来订单恢复，收入=客单价订单数，18  年行业下行时依托配套品和套餐促销，客单价依旧同比增长  10%左右，19  趋势延续。同时  19  年一二线新房、二手房成交数据都在回暖。投资建议：一季度筑业绩底，订单有望在  2  季度回暖，收入端伴随基数下降在  3-4  季度提速明显，同时  18  年因行业下行并无估值切换行情，19  年在行业趋势上行和  2020  年增速更高预期下估值切换行情或将再次出现。推荐【欧派家居】、【尚品宅配】、【索菲亚】、【志邦家居】、【好莱客】、【敏华控股】、【顾家家居】。  
        1）  成品家居  
        成品家居企业成长主要有三大驱动力：1）渗透率提升，国内功能沙发、床垫、软床的渗透率还有较大提升空间；2）品类拓展，龙头已经开始从“客厅”向“卧室”甚至全屋大家居进军；3）市占率提升，小品牌经销商盈利变差，消费者品牌意识增强有利于集中度提升。总体而言，成品家居板块竞争格局较好，在环保趋严和税收减税并规范的背景下，龙头的竞争力会越来越强。
        2）  定制家居：  
        需求回暖+行业格局边际优化，贯穿  19-20  年的行情值得重视。交房回暖将带来订单恢复；19  年一二线销售企稳，有助于估值提升和增加未来业绩成长性。行业层面，18  年价格战试验效果差，19  年战略转向产品创新与服务加强，价格战日趋理性；依托套餐和大家居，18  年客单价依旧同比增长  10%左右，19  年趋势延续；中小厂家及经销商已有加速退出态势。  
        3）其他家居：  
        关注整体卫浴板块进入快速发展期，整体卫浴相比传统卫浴有明显优势，放量条件已经具备，标的建议关注【惠达卫浴】、【海鸥住工】。  
        新型烟草：国内新型烟草持续拓展，电子烟有望得到规范，低温不燃烧景气度持续提升。包装板块受益产业链利润往中游制造转移，新型烟草是亮点，目前国内部分省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，同时  315  曝光电子烟后，传统雾化器行业在国内发展有望得到规范，低温不燃烧更是中长期景气度向上的板块。与众不同观点：单纯烟具制造并非核心竞争力，A  股公司能否参与国内整条产业链的价值分配（烟具、包装、薄片等环节）是核心！看好烟标和社会包装双轮驱动、发布电子烟和低温不燃烧产品的【劲嘉股份】、19  年烟标进入快速放量期、新型烟草布局领先的【集友股份】。  
        造纸板块：关注细分板块供需格局，看好生活用纸。成本端木浆继续回调，受益人民币升值，针叶浆期货推出利于对冲套保。看好成长+消费属性，18Q4  业绩筑底，19  年趋势向上的生活用纸【中顺洁柔】。
        轻工消费板块：推荐文具行业龙头【晨光文具】，传统业务高护城河，办公直销+新零售的九木杂物社成为增长新驱动力，业务稳定，抗风险能力强。
        本周核心推荐组合：欧派家居、尚品宅配、晨光文具、中顺洁柔、志邦家居、索菲亚、顾家家居。  
        风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动