安信证券-安信非银金融行业第21期周报：科创板开板临近，金融改革红利逐步兑现-190520

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        本周非银板块综述
        本周上证综指下跌1%，深圳成指下跌2.5%，其中申万一级非银金融指数下跌0.69%，券商指数上涨1.36%，保险指数下跌2.57%，多元金融指数下跌0.82%。
        下周安信非银组合
        保险：中国人寿/新华保险
        券商：东方证券/中信证券/海通证券/东吴证券多元金融：中航资本/物产中大；关注复星国际
        下周非银板块观点
        【投资故事】
        外部风险逐步出清，把握金融改革趋势。受到中美贸易摩擦和经济数据略低预期的影响，本周上证综指回落1%，深圳综指回落2.5%。我们认为中美贸易摩擦的直接影响已基本被市场消化，经济数据略低于预期导致整体市场估值仍面临调整压力。我们仍然看好中国金融供给侧改革的红利将会逐步兑现，改革预期愈发积极。根据证券时报披露，本周末（5.25-5.26）“2019清华五道口全球金融论坛”于北京召开，会上强调了金融改革的几个重要方向，即：持续推进多层次资本市场建设、发展普惠金融、扩大金融高水平双向开放、提高金融产品的质量和可获得性以及增强金融监管的协调性和有效性。
        科创板开板临近，看好券商股投资价值。我们认为券商最受益于直接融资占比提升的改革趋势，近期可预期且确定性强的政策红利是科创板的正式落地（券商于5月25日完成了科创板业务第三次全网测试），并可能带动市场情绪的回升。因此在当前时点的非银细分板块中，我们更看好券商股的布局机会和股价弹性。
        券商股方面，短期内交易量继续下跌、股市可能仍在调整阶段。但我们认为券商股布局机会逐步显现：长期来看，政策红利将成为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素，长期增量业务业绩将逐步兑现；短期内券商股估值已经回落至1.5xPB左右，已回落至春节前的估值水平，因此券商股估值具备吸引力，市场反弹周期中具备更大的股价弹性。
        保险方面，近期以来银保监会加大对于人身险产品监管、代理人清虚整顿力度，叠加业绩基数等因素，保险公司短期基本面有所承压。从下半年来看，负债端全年改善趋势不变，权益市场有望回暖，加之此轮调整保险个股2019PEV估值水平已经回落至0.75-1.15倍。因此我们仍看好保险个股配置价值
        多元金融板块中，对于信托板块，3月社融数据超预期，其中信托贷款、信托发行规模以及通道业务显著好于预期，考虑到市场回暖，加之监管边际放松，信托整体经营环境今年有望实现显著改善，短期仍建议关注估值仍偏低的信托股投资机会。创投方面，我们认为受益于科创板持续加速推进，创投概念股仍有望保持较热的市场关注度，不过考虑前期股价涨幅较大，创投业绩确定性难以评估，建议应注意潜在风险。
        【保险观点】
        本周，保险板块指数下跌0.6%，其中新华保险（-1%）/中国平安（-0.5%）/中国太保（-1%）/中国人寿（-0.9%）。近期以来，银保监会加大对于人身险产品监管、代理人清虚整顿力度，叠加业绩基数等因素，保险公司短期基本面有所承压。从下半年来看，负债端全年改善趋势不变，权益市场有望回暖，加之此轮调整保险个股2019PEV估值水平已经回落至0.75-1.15倍。因此我们仍看好保险个股配置价值，重点关注中国平安。
        4月保费增速有所回落，行业改善趋势不变。近日，上市险企披露4月份保费数据，其中平安（+12%）、太保（+13%）、新华（+10%）、国寿（-31%）、人保（+7%），考虑到行业代理人整顿、业绩基数等影响因素，国寿、新华出现一定回落，而人保、太保增速环比提升。其中，中国平安4月个险新单维持正增长，个险新单收窄至-11%，公司持续聚焦价值，淡化开门红以平滑季度波动，将推动新单增速保持逐渐改善，下半年负债端有望逐季度改善趋势不变。财险方面，平安财、太保财、人保财4月份同比增长5%、12%、15%，，其中平安3月车险（+11%）、非车险（-16%）、意健险（+29%）,非车险与健意险增速环比回落拉低增速的主要原因。从4月以来，银保监会发布整体而言，我们认为监管层对于车险“报行合一”新规加大监管力度，我们认为监管政策发力，费用率的盲目竞争有望得以遏制，利好龙头财险明年利润的改善。
        保险监管整顿持续，潜在影响由表入里。近期，26家保险公司因人身保险产品出现的问题进行通报，涉及包括材料漏报少报、存在销售误导隐患、保障功能弱化等问题。这是继5月4日银保监会发布《关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知》，银保监会对于人身险产品四大重点：产品定价、产品设计、产品营销、产品保障责任的严查反馈。从此次核查工作整顿力度来看，有望改善目前充斥一些过度营销、偏离保障本质、精算假设不合理等保险行业乱象，行业监管整顿持续时间与力度有望延续，中短期对于保险公司产品销售经营将产生一定影响；从中长期来看，监管整顿将推动保险产品市场净化，利好于行业长期健康发展。
        【券商观点】
        本周券商指数回升1.36%，个股方面，方正证券（+14.8%）、长城证券（+12.8%）和中信建投（+6.6%）涨幅较好。我们认为前期券商股股价回落的主要原因是中美贸易摩擦背景下交易量和A股股指整体回落，属于外部市场风险；随着资本市场估值反应了市场预期，外部风险和交易量萎缩的边际变化对券商股影响钝化。相比2018年，券商股整体经营环境已发生明显变化，我们旗帜鲜明看好资本市场改革的红利，这将成为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素。核心观点如下：
        1.“改革主线：金融供给侧改革”+“政策方向：试点注册制，引入资金扩大开放”。我们认为金融供给侧改革的三个关键意义在于：优化金融供给、赋能经济增长和优化居民财富结构。历史金融改革过程中，防范化解金融系统性风险、提高直接融资比例和加大对外开放始终是资本市场改革的三大方向。我们总结这一轮金融供给侧改革的四大配套政策方向：制度上，以推进科创板为代表建设多层次资本市场，开启注册制试点；金融工具上，逐步松绑股指期货，规范发展场外期权工具。资金层面，引导保险、理财资金和外资等长期价值投资资金入市；对于金融机构则鼓励“优胜劣汰”，引入外资带来“鲶鱼效应”。
        2.长期趋势：券商业务模式在市场改革中转型升级。我们看好金融供给侧改革对于资本市场转型升级的重要作用，资本市场改革红利将成为券商新一轮盈利能力提升的核心驱动因素。我们认为券商各项业务将伴随资本市场改革而逐步解决经营痛点，例如：经纪业务降低对于交易量和佣金率的被动依赖，发展具备成长性、与市场短期波动关联性相对较小且存在一定门槛效应的财富管理业务和机构业务；投行业务向注册制转型，科创板和CDR带来增量业务，存量业务中的IPO、再融资、债券发行和并购重组业务均出现回暖迹象；自营方面，券商发展非方向投资提升盈利逆周期性，头部券商转型交易投行享受资本市场升级和市场集中红利，科创板券商跟投机制让直投子公司逐步进入业绩兑现期；信用交易业务模式预计将更为丰富，资管加速向主动管理转型，券商国际化布局更进一步。
        3.券商股迎接震荡上涨行情，改革带来正反馈效应。我们认为券商股可能将迎来较长时间的震荡波动行情，震荡的根源在于两个方面：短期市场环境波动导致传统业务业绩波动和长期增量业务的业绩兑现进程。2019年我们看好全年券商自营投资收益和市场交易量（含两融）的大幅改善，投行传统业务回暖且增量业务落地，衍生品业务将稳步推进；长期我们坚定看好新一轮资本市场改革的持续性和政策效果，当券商传统业务转型取得明显进展且增量业务进入到相对成熟的阶段，券商盈利能力将提升到一个更高的水平当中。因此，我们预计券商股将迎来震荡性上行的行情。
        【综合金融观点】
        本周多元指数下跌1%，信托板块下跌2%，创投指数上涨0.37%。我们认为对于信托板块，社融数据表现平稳，其中信托贷款、信托发行规模以及通道业务明显改善，考虑到二级市场回暖，加之监管边际放松，信托整体经营环境今年有望实现显著改善，短期仍建议关注估值仍偏低的信托股投资机会。创投方面，我们认为受益于科创板持续加速推进，创投概念股仍有望保持较热的市场关注度，前期受整体市场影响，创投指数下跌较多估值回落，近期跌幅缩窄，但创投业绩确定性难以评估，建议应注意潜在风险。
        百度抢先拿下消费金融牌照，竞逐消费金融万亿蓝海。近日百度通过度小满金融旗下全资子公司增资持有哈银消费金融公司30%的股权，BATJ中百度抢先一步获得消费金融牌照，目前阿里、腾讯、京东等互联网巨头均在积极开展消费金融相关业务。据不完全统计全国目前持牌消费金融公司27家，排队等候审批10余家，其中银行占据大半，包括宁波银行、光大银行、华夏银行、江苏银行等，预计未来消费金融牌照审批有望提速。消费已成为推动中国经济增长的主动力。据国家统计局数据统计，2019年Q1社零总额达97790亿元，同比增加8%，消费支出对GDP增速贡献率达65%，随着消费对GDP的贡献度的提升，消费贷款占贷款总额比重增加，未来持牌消费金融公司将迎来消费金融万亿市场。
        股权投资市场募投退遇冷，科创板即将落地或重新激发活力。据清科数据研究统计，2019年4月，私募股权市场延续2018年下半年态势，募投退同比继续下滑。但随着科创板即将落地，或将激发整个市场活力。在103家申请已受理的科创板上市企业中91家曾获得VC/PE机构的支持，合计投资金额近1000亿元，随着国内资本市场改革前进，科创板逐渐完善股权投资市场退出途径，股权投资市场有望重拾信心。房地产信托融资逐渐回暖，行业监管仍维持严基调。根据普益数据显示，2019年4月份，投资于房地产信托产品收益率略有上升，其中1至2年期产品平均最高预期收益率环比上升0.10个百分点至8.66%。自2019年以来，房地产信托产品增加至2309只，融资规模达3457亿元。同时，银保监会日前正式发布《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》，继续强调信托业务合规合法性，维持行业监管严基调。
        宏观风险，市场风险，交易量萎缩