国信证券-天邑股份-300504-不断进取的接入网设备翘楚-190529

《国信证券-天邑股份-300504-不断进取的接入网设备翘楚-190529（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-天邑股份-300504-不断进取的接入网设备翘楚-190529（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        接入网设备翘楚，业绩连年高速增长
        公司为光通信及无线通信领域产品及服务的综合供应商，产品及服务广泛运用于通信网络中的接入网系统。公司营业收入增长迅速，尤其是自  2013  年以来，营业收入从  3.72  亿增长到  2017  年  23.55  亿，年复合增长率达到了  58%，公司归母净利润自  2011  年逐年上涨，2017  年达到  2.3  亿元，年复合增长率达62%。2018  年受订单执行和原材料价格上升的影响，业绩有所下滑，今年原材料价格跌幅较多，屡次中标大单，同时  10Gpon  启动招标，业绩有望迎来反转。
        客户结构得到优化，充足订单带来业绩释放
        公司约  95%的营业收入来自三大电信运营商，2018  年公司在巩固原有中国电信市场份额的情况下，加大中国移动和中国联通产品的研发投入和市场拓展力度行业方面，移动和联通的占比大幅提升，2018  年公司屡次中标大单，为  2019年业绩提供保障和支撑。随着电信运营商资本支出的扩大，尤其是在  PON  设备需求增加的趋势下，公司未来业绩有进一步增长的机会。
        积极布局  5G，进一步开发细分市场潜力
        公司在现有移动通信网络优化研发团队的基础上组建  5G  研发团队，加大研发投入，和国外芯片商和软件商进行合作，积极进行  5G  微基站、5G  CPE  及  5G应用产品等的研发和  5G  技术储备，并积极寻求  5G  新产品的开拓，期待取得突破。除此之外，IPTV  设备，PON  设备市场保持增长势头，网络通信设备市场在5G  建设开启后，将迎来高速增长，公司未来业绩可期。
        风险提示：订单执行不及预期；公司研发不及预期；5G  投资进度不及预期
        看好公司在光通信领域的优势和充足订单带来的业绩释放以及公司在  5G  微基站侧的研发布局，给予“买入”评级
        公司拥有宽带接入产品具备自主研发、生产、市场及售后服务完整的产业链，具有一定的综合优势，并且公司在  5GCPE、微基站领域深化布局，2018  年公司屡次中标大单，包括中国电信天翼网关  3.0  集中采购、中移物联网智能家庭网关等，给  2019  年业绩提供保障和支撑。我们预计公司  2019/2020/2021  年净利润分别为  2.78/3.56/4.35  亿元，对  23/18/15  倍  PE，给予“买入”评级。