平安证券-东方航空-600115-国际收益优势明显，“双龙出海”前景可期-190529

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        坐拥超级枢纽，航线网络连通全球：东方航空是国资委控股的三大国有骨干航空公司之一，总部位于上海，拥有较好的客源优势，在核心基地上海浦东国际机场的运力份额超过  35%，并在此打造了连通全球的航线网络。2018  年，公司总营收  1149.30  亿元，同比增长  12.99%，实现自  2009  年以来，连续  10  年保持正增长。
        供需紧张促使收益水平上升：自  2017  年民航控总量政策实施以后，受供需  紧  张影  响  客  座  率  水  平  出  现  明  显  上  升  ，2018  年  全  年  平  均  客  座  率  达  到82.3%，是近几年的最高值；票价上涨空间也逐步打开，2018  年每客营收和客公里收益分别提升  3.36%和  3.53%，上升趋势比较明显。
        进驻北京大兴国际机场，构建“双龙出海”航线网络：北京大兴国际机场预计  2019  年  9  月  30  日前正式启用，根据规划，到  2025  年日均航班量将达到  1570  架次，基本实现  7200  万人次旅客吞吐量，东航将承接机场  30%的运输量，即  2160  万人次，届时在北京市场的市场份额将提升至  20%左右，目前在北京首都机场的运力占比仅  12%，国际运力占比不到  2%，因此随着大兴机场的建成投产，东航将迎来北京市场的大发展，并逐步建成以上海和北京为核心的“双龙出海”航线网络。
        投资建议：长期来看，我们认为国内航空需求还将保持  10%以上的增长，公司能够保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下，公司平均票价水平还有上升空间，预计座公里收益将进一步提高。我们预计公司  2019-2021  年归属母公司净利润分别为  77.95  亿元、94.75  亿元、113.77  亿元，预计  EPS  分别为  0.54  元、0.65  元、0.79  元，对应  PE  分别为  11.4、9.4  和  7.8。首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。