东方证券-科创板研发投入对比跟踪-190528

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        截至  2019  年  5  月  28  日，上交所已受理  112  家科创板申报公司，其中  3  家“待上会”、4  家完成三轮问询，另有  38  家完成两轮问询、31  家完成首轮问询。为研究科创板已受理公司的研发投入相关指标，我们选择全部  A  股、创业板、A股  TMT（此处不含传媒）作为对照板块，从研发支出、人员、政府补助、毛利率等方面进行对比，从结果来看，科创板受理公司在大部分指标上都明显领先于原有  A  股板块，尤其是新一代信息技术领域更为明显。详细观察结果如下：
        研究结论
        研发支出占收入比：从整体来看，创业板和  A  股  TMT  已极为接近且大幅超出  A  股全体，而与科创板已受理公司相比还存在明显的差距。从各版块内中位数来看，除了  A  股  TMT  与创业板逐渐拉开差距之外，其余表现与整体较为相似。此外，区别于  A  股各版块呈现小幅提升的趋势，科创受理公司该指标大致呈现逐年下降趋势，或许与其收入规模增长较快导致的摊薄效应有关。
        研发技术人员占比：从整体来看，近三年  A  股各板块该指标都呈提升趋势，其中创业板最为明显，而科创受理公司该指标显著高于  A  股创业板及  TMT。从各版块内中位数来看，格局排序不变，但近年来  A  股各板块该指标提升趋势不再明显，而科创新一代信息技术领域领先优势则更为明显。
        研发支出费用化比例：无论是从整体还是从各板块均值来看，科创受理公司在研发支出的费用化会计处理上都比  A  股各板块更为保守，显著区别于  A  股TMT  板块费用化比例显著低于创业板和  A  股全体水平的现象，科创新一代信息技术领域费用化比例则显著高于科创受理公司整体水平。
        政府补助占收入比：从整体情况来看，全部  A  股和创业板近些年该比例有一定幅度下滑，TMT  有一定提升，而科创受理公司该指标在近三年内出现持续且较大幅度的提升，2016  年时还略低于创业板，2018  年已经显著大幅高于  A股相关板块。从各板块内中位数来看，A  股各板块趋势及科创受理公司格局都与整体表现近似，但科创受理公司该指标  2018  年出现下滑，或许在某种程度上说明内部各公司得到政府补助的力度出现分化。
        政府补助占利润比：从整体情况来看，创业板该指标在  2018  年突然蹿升，并一举超过同样显著提升的  TMT，这或许跟  2018  年部分公司借商誉减值“洗大澡”有关；而科创受理公司中新一代信息技术在该指标上显著大幅超出整体水平。从各板块内中位数来看，A  股  TMT  和创业板近年来该指标都有小幅度提升；而科创受理公司该指标则在  2018  年骤然下降，结合前述  2018  年整体占比提升的反向指引，或许进一步佐证此前关于科创公司  2018  年获取政府补助力度分化的猜测。
        毛利率水平：从整体情况来看，科创公司毛利率水平与创业板大致相当，但若观察板块内中位数，会发现科创公司毛利率水平要显著高于创业板，并且近年来科创公司毛利率相对平稳，而创业板、A  股  TMT  以及全部  A  股等板块则出现下滑的趋势。
        风险提示  
        目前相关标的还处于受理和问询阶段，最终能否上市还存在不确定性；相关统计分析仅作为整体情况的梳理和参考，无法精确代表单个公司的情况；同时，板块间指标差异同样会受到板块内各行业构成的影响，甚至其程度可能会超出单个公司的影响。