国信证券（香港）-汽车行业新能源汽车跟踪研究：四月增速明显下滑，合资车企开始发力-190527

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        4  月新能源车销量增速明显下滑
        根据中国汽车工业协会的数据，2019  年前三月，国内新能源车销量达29.9  万辆，同比增长109.7%。其中纯电动车销量22.7  万辆，同比增长121.4%，插电混动汽车销量7.2  万辆，同比增长79.1%。2019  年4  月，国内新能源车销量录得9.7  万辆，同比增长18.1%，环比下滑23%。其中纯电动车销量9.1  万辆，同比增长9.6%，插电混动车销量2.6  万辆，同比增长50.9%。从增速上来看，4  月份新能源车销量较前三月出现了较明显的下滑，尤其是纯电动车。
        我们认为2019  年4  月销量增速明显下滑，与补贴退坡预期之下，一季度厂商抢先推广，消费者购车需求提前释放有一定关系。
        合资车企新能源车开始发力
        2018  年以前，国内新能源乘用车市场主要玩家多为自主品牌厂商，而自2018  年起，部分主流合资厂商陆续开始推出新能源车型。同时，这类车企的新能源车销量也明显走高。比如上海大众的两款插电混动车型，上市半年左右，2019  年4  月份合计销量已达5222  辆。东风日产轩逸纯电车型4  月销量达2232  辆。我们跟踪的七款合资新能源车车型4  月合计销量已达12885  辆。
        基于以下两点理由，我们认为未来合资品牌车企在国内新能源车细分市场所占份额将迅速上升：1、在平均燃料消耗与新能源车双积分政策约束下，合资品牌车企推出的新能源车型将越来越多，产销量将越来越大；2、主流合资车企有着相对较强的品牌影响力以及强大的销售推广能力，这将有利于其新能源车型产销量迅速扩大。同时我们认为随着主流合资厂商逐步开始发力，新能源车市场竞争将逐渐激烈。
        自主品牌传统车企纷纷推出新能源车新品牌/系列
        自主品牌长城、吉利、广汽等传统车企自2018  年以来纷纷推出新能源车新品牌/系列，并陆续推出新车型。不同于此前在已有燃油车型基础上“改造”的新能源车，这些新车型除了品牌/系列名称以外，还采用了与自家燃油车型完全不同的设计元素，更多的体现出时尚、年轻、科技与未来感。我们认为长城、吉利、广汽等传统车企纷纷推出新能源车新品牌/系列，一方面是为了丰富自身新能源车产品线，另一方面也是为了将其与自家传统燃油车品牌相区隔，体现出差异与新能源车的特色。
        补贴退坡将考验新能源车盈利能力
        2019  年国内新能源乘用车补贴政策出现明显大幅退坡。根据我们的测算，对于符合相应技术要求的纯电动车，到2019  年下半年，补贴金额将从去年同期的9  万元人民币（下同）左右降至2.5  万元/辆，补贴绝对金额将降低约6.5  万元/辆。对于符合相应技术要求的插电混动车，2019  年下半年补贴金额将从去年同期的3  万元左右降至1  万元/辆，补贴绝对金额将降低约2  万元/辆。
        目前处于政策过渡阶段，补贴已经出现下滑，但绝大多数新能源车厂家都将零售补贴后售价维持在去年的水平。也就是说，目前阶段补贴退坡的不利影响几乎完全由厂商承担。我们认为这对于新能源车厂商的营收毛利率之负面影响将是明显的。到2019  年下半年，补贴进一步下降之后，整车制造企业的新能源车业务盈利能力将经受巨大考验，尤其是纯电动车型占比较高的企业。
        总体而言，我们认为由于市场参与者越来越多以及补贴大幅退坡，新能源车细分行业竞争压力及企业盈利压力将增大，部分新能源车业务占比较高的公司将经受一定考验。而且进入下半年，这些压力可能将更加明显。
        风险提示
        内地车市持续大幅下滑，促汽车消费政策出台不及预期。