东吴证券-恒瑞医药-600276-仿创结合+制剂出口奠基础，创新药龙头拔锚启航开新章-190529

《东吴证券-恒瑞医药-600276-仿创结合+制剂出口奠基础，创新药龙头拔锚启航开新章-190529（50页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-恒瑞医药-600276-仿创结合+制剂出口奠基础，创新药龙头拔锚启航开新章-190529（50页）.pdf（50页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        主营业务肿瘤、麻醉、造影剂三翼齐飞，分线销售改革提升营销效率：肿瘤线（+29%）、麻醉线（+29%）、造影剂（+23%）2018  年仍然维持高速增长，公司新获批品种吡咯替尼、硫培非格司亭（19K）、白蛋白紫杉醇等有望迅速放量，成为公司的重要弹性来源。2018  年公司开始建立产品线事业部制，在公司层面成立肿瘤事业部、影像事业部、综合产品事业部，推进分线销售改革，转变营销模式，有望提升公司营销效率，为创新药上市以及老品种市场维护奠定基础。
        持续投入研发酝酿丰富产品线，PD-1  领衔亟待快速增长：公司  2018  年研发费用达  26.70  亿元（+51.8%），研发费用率达  15.33%，研发人员  3116人（+44%），均位列行业前茅，目前共有  56  个创新药正在临床开发。卡瑞丽珠单抗有望今年获批上市，其联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的国际多中心  III  期临床试验与  FDA  进行沟通，有望在欧美和中国同步开展，联用前景良好。结合公司研发、生产以及市场推广优势，我们认为卡瑞丽珠有望在国内超过  700  亿空间的  PD-1  市场获得较大市场份额。
        积极拓展海外市场，加强国际化战略布局：公司环磷酰胺、苯磺酸阿曲库铵、多西他赛等  13  个品种获得美国  FDA  的  ANDA  批文，  2018  年公司  SHR0302  片等三款创新药获批海外临床，磺达肝癸钠、塞替派注射液在美国获批，地氟烷溶液剂在美国和欧盟获批，公司海外品种协同效应强。2018  年海外销售规模为  6.51  亿元，随着公司获批产品增多，海外增长的弹性将获得不断提升，逐步成为公司未来的发展方向。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年营业收入为  223.35、275.93、341.98  亿元，归母净利润为  52.30  亿元、65.77  亿元、82.65  亿元，同比增长  28.6%、25.8%、25.7%，对应  PE  为  53X/42X/33X。吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力，我们维持“买入”评级。
        风险提示：公司药品招标低于预期；研发管线进度低于预期；仿制药价格低于预期。