东莞证券-东吴证券-601555-深度报告：业绩强势反弹，估值处于低位-190529

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        2019一季度业绩强势反弹。公司2018年、2019年一季度营收分别为41.62亿元和14.94亿元，分别同比+0.43%和+81.26%；扣非归母净利润分别为3.47亿元和6.12亿元，分别同比-55.41%和+1072.80%；ROE（平均）分别为1.75%和2.99%，分别同比-2.09pct和2.70pct。公司上述业绩指标均好于上市券商整体，其中扣非归母净利润同比增速在上市券商中最高，ROE（平均）同比增加幅度在上市券商中排第3位。
        经纪业务市占率平稳上升。2019年一季度，公司经纪业务净收入为2.56亿元，同比+16.03%，推测公司2019年一季度股基成交额约同比+20%。公司2018年佣金率为3.42%%，推测2019年一季度佣金率略低于2018年。按股基成交额口径测算，公司近年经纪业务市占率平稳增长，2018年市占率为1.175%，较去年-0.01个百分点。
        投行净收入增速超上市券商整体。2019年一季度，公司投行业务净收入为1.05亿元，同比+22.56%，表现好于上市券商整体，主要受益于债券承销规模的大幅增长。2019年一季度，公司投行业务收入来自债券承销及定增重组，暂无IPO及定增收入。目前已有1家企业申报科创板，随着IPO审核常态化，预计2019年投行业务净收入将实现同比正增长。
        创新业务不断突破。2018年，公司成功发行全国首单以社区商业物业为底层资产的  REITs    产品“中联东吴—新建元邻里中心资产支持专项计划”，发行规模20.5    亿元；成功运作完成全国首批社会领域专项债券—“吴江城投社会领域专项债券”；成功发行完成国内规模最大的创新创业公司债券“苏州元禾控股创新创业债”。
        海外业务发展势头良好。东吴中新成立于2015年8月，2018年营收为1181万元，同比+715.62%，净利润为-1444万元，亏损较去年增加997万元，虽然目前仍处于亏损状态，但营收增长迅速。东吴香港成立于2016年6月，2018年营收为12,560.05万元，同比+536.58%，净利润10,864.65万元，实现营收快速增长，同时扭亏为盈。公司海外业务虽起步晚，但营收高速增长，发展势头良好。
        2019  年一季度自营净收入大幅增长。2019  年一季度，受益于行情回暖，公司自营业务净收入（投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为  8.20  亿元，同比+132.84%。
        投资建议。截止2019年5月28日，公司的PB为1.47倍，估值处于近5年的历史较低位置；公司PB估值与证券（申万二级）指数相同，但公司2019年一季度业绩同比增速远高于行业平均，投资价值凸显。公司PE为33.61倍，处于近5年估值合理区间。2019年至2020年预计公司EPS分别为0.69元和0.75元，对应2019年5月28日收盘价，2019年至2020年PE分别为14.83倍和13.64倍。我们给予公司推荐的投资评级。
        风险提示：政策效果不及预期，宏观经济超预期下滑，贸易摩擦持续恶化，股市成交量大幅萎缩。