平安证券-保险行业：产寿险手续费及佣金税前抵扣政策迎来显著利好-190529

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        事项：  
        5月29日，财政部及税务总局发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》。
        平安观点:  
        手续费及佣金税前扣除政策推进超出预期：公告明确保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的  18%（含本数）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除。在原规定下产险税前扣除比例为  15%，寿险税前扣除额度为  10%，且原规定下超过部分不得抵扣。产险行业自  17  年以来逐步受到费改竞争加强之下税率抵扣问题困扰，且  18  年影响更为显著，行业也持续保持与监管部门沟通；寿险业务在保障转型的背景之下，佣金率同样明显提升。此次政策推出明显超出市场预期。      
        险企净利润显著受益：由于险企  18  年度汇算清缴按照新规定执行，将直接给行业及上市险企净利润带来显著贡献。在不考虑结转情况下简单测算上市标的影响（以所得税减免额/18  年净利润测算），对国寿、平安寿、太保寿、新华影响分别为  43.5%、11.6%、27.2%、22.5%，对人保财、平安财及太保财影响分别为  17.9%、14.1%、24.9%。
        投资建议：手续费及佣金税前抵扣新规对上市险企形成显著利好，增厚上市险企净利润水平，且长期利好行业发展，我们维持行业“强于大市”评级，建议关注受益于政策更为明显的中国太保。
        风险提示：1）行业竞争加剧风险：如后期产险竞争加剧，将可能使得其他费用支出明显提升；寿险竞争加剧将可能使得价值率受到影响。2）长端利率持续下行风险：如果长端利率持续下行，可能直接对保险股估值产生负面影响。3）市场下跌出现系统性风险：保险股具备一定的贝塔属性，长期看股价与大盘走势呈现较大的相关性。如果股市系统性下跌，可能会对股价造成负面影响。