东吴证券-比音勒芬-002832-回购基础上再推员工持股计划，彰显发展信心-190529

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        投资要点
        事件：公司公布第二期员工持股计划草案，拟筹集  1  亿元认购公司股份，覆盖包括总经理在内的  6  名董监高管以及不超过  894  名员工，存续期不超过  24  个月，限售期  12  个月。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的  A  股股票，价格为回购均价。同时，控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后，若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额，其将承担差额补足的义务。
        回购方面进展方面：公司于  1/9  披露拟以自有资金回购  5000  万-1  亿元股票，截至  5/10  已经以  6775  万元回购  186.3  万股，回购均价  36.4  元/股，目前仍剩余  3225  万元可用于回购；本次在回购基础上推出第二期员工持股计划，与员工分享公司成长红利。
        第一期员工持股计仍在存续期：公司第一期持股计划  18/1/31  完成购买，成交均价  59.1  元/股，锁定期于  19/1/30  结束，存续期至  2019/9/7。考虑转增股本和股息分派，该计划共持有  287.8  万股，持股成本估算约为  34.2元/股，截至  19  年一季报尚未卖出，侧面体现对公司业绩信心。
        产品力、渠道力、品牌力持续提升，收入、业绩持续高歌猛进的比音勒芬主品牌。2018  年  Q1/Q2/Q3/Q4  以及  19Q1，公司收入同比增长30%/45%/46%/41%/27%，尤其  18H2  低迷消费环境下仍展现出超预期高增长，主要得益于：1）产品力持续提升：  2）渠道持续升级，门店数量增长的同时重视实施调位置、扩面积店铺改造计划，注重精品店和大型体验店的打造。截至  2018  年公司终端门店  764  家（+112，+17%），未来将继续深挖一二线城市高端社区作为潜在市场，并将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市，19  年预计主品牌继续拓展  80  家门店，远期来看预计市场容量在  1500-2000  家。3）品牌力持续提升，娱乐、赛事、事件营销三管齐下。
        度假旅游品牌威尼斯正式发布，瞄准高端细分市场。  2018  年，公司推出度假旅游服饰品牌威尼斯，打造亲子装、情侣装、家庭装，满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求，价格带较比音勒芬品牌低  50%左右，利于进一步拓展公司客户群体，19  年两季订货会反响良好，预计经历  2-3  年的培育期后将成为公司的全新增长点，2019  年预计门店数量可增加  30-40  家左右，总数冲击  80  家。
        盈利预测与投资评级：预计公司  19/20/21  年利润同增  41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7  亿元，对应  PE  21/17/13X，维持“买入”评级。
        风险提示：终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期