民生证券-金石资源-603505-制冷剂扩产助力需求提振，萤石行业景气上行-190530

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        一、分析与判断  
        萤石行业龙头，保有资源储量丰富，技改扩产有序推进
        公司是我国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业，也唯一的氟化工上游资源型上市公司，现保有资源储量约  2700  万吨，合矿物量近  1300  万吨，国内占比超过  20%；拥有萤石采矿权  7  个，探矿权  8  个，采矿规模达  102  万吨/年，处于行业绝对领先地位。公司  2018  年全年净利润同增  78%，2019Q1  业绩实现翻倍增长，盈利能力大幅提升。公司计划今年生产各类萤石产品  35-45w  吨，当前兰溪金昌矿业投资新建的  20  万吨/年选矿项目持续推进，年底有望投入生产；内蒙翔振矿业选矿生产线技术改造进展顺利，预计  2020  年完全达产。未来公司将进一步加大产能建设，提升市场占有率，引领行业发展。
        下游需求逐步回暖，行业整合升级加速、景气提升
        需求端：下游行业需求整体稳中有升，长期来看，2020-2022  年为三代制冷剂配额基准年，国内厂商为抢占未来市场，扩产意愿强烈，需求带动强劲，且发达国家今明年分别有削减的  HFCs  产能，因此  HFCs  出口有望增加，萤石需求也会随三代制冷剂产量激增而大幅提升。短期来看，当前制冷剂旺季来临，需求有望边际回暖。
        供给端：2018  年氟化钙含量小于等于  97%的萤石进口量为  41.97  万吨，约为  2017年的  3  倍，进口量也首次超过出口量，标志着市场供给不足。长期来看，随着《萤石行业准入标准》、《萤石行业规范条件（征求意见稿）》等文件的发布，行业整合升级为大势所趋，准入门槛显著提升，目前国家要求新建产能规模不低于  5w  吨/年，扩建产能规模不低于  2w  吨/年。短期来看，内蒙萤石的产量在全国占比约  20%，目前企业复产情况并不乐观，对短期供给影响较大。截至  5  月，国内萤石价格约为  2900  元/吨，较去年同期上涨  20%以上，预计未来价格中枢仍将继续上移。
        内蒙资源整合进一步推进，公司迎来发展新历程
        2019  年  3  月，公司与额济纳旗国有资产集团、内蒙古地质矿产勘查、浙江地质矿业投资共同出资的“内蒙古金石实业有限公司”在额济纳旗成立，其中公司持股占比  67%。新公司将致力于整合开发当地的矿产资源，主要是萤石资源，各方力争用  5-10  年的时间，实现以项目公司勘查、并购等多种方式拥有  3000  万吨可采远景资源储量为目标，与之配套的“勘查、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资约  20  亿元。项目将根据萤石资源储量勘查结果分期分批投入，未来有望成为公司业绩增长的重要来源。
        二、投资建议  
        预计公司  2019-2021  年  EPS  为  1.09  元、1.47  元、1.81  元，对应  PE  分别为  17  倍、13  倍、10  倍，由于公司是  A  股唯一萤石产品公司，为稀缺性标的，参考  SW  采掘板块当前平均  14  倍  PE  水平，考虑公司作为萤石行业龙头企业，产能不断扩充，行业景气提升，资源整合加速，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        三、风险提示：  
        萤石价格大幅波动；下游需求不及预期；新增产能投放不及预期。