华创证券-保险行业重大事项点评：手续费及佣金支出抵扣比例提升，大幅增厚保险公司税后利润-190529

《华创证券-保险行业重大事项点评：手续费及佣金支出抵扣比例提升，大幅增厚保险公司税后利润-190529（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-保险行业重大事项点评：手续费及佣金支出抵扣比例提升，大幅增厚保险公司税后利润-190529（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        财政部发布公告称：保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%（含本数）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除。保险企业2018年度汇算清缴按照公告规定执行。
        评论：
        财产业务抵扣比例提升3个百分点，盈利压力大幅缓解。近两年财产险行业盈利整体承压，主要原因为费用竞争激烈以及其导致的所得税费用攀升。2018年平安产险、太保产险、人保财险手续费及佣金抵扣比例（简单计算）分别为19.9%、19.7%、20.2%，均超过抵扣上限。如果过按照最新政策对上年度抵扣比例进行调整，经测算，2018年平安产险、太保产险、人保财险税后利润分别将增加：（18.56亿元，增幅14.05%）；（8.9亿元，增幅24.9%）（29.2亿元，增幅17.9%）。从过去两年来看，调整税收政策后，税后利润平均增幅分别为：10.4%（人保财）、15.2%（太保财）、13.1%（平安财）。新政的实施将大幅缓解当前产险行业盈利困境，行业或将进入盈利拐点。
        人身险业务抵扣比例提升8个百分点，利润大幅增厚。2018年平安、太保的寿险子公司以及国寿和新华手续费及佣金比例分别为：18.9%、17.7%、14.9%、18.7%，远超10%的抵扣上限。经测算，抵扣比例调整后将增厚利润:  平安寿（85亿元、增幅11.6%）；太保寿（36亿元、25.6%）；中国人寿（51亿元、43.1%）；新华保险（18亿元，  22.5%）。从过去三年来看，税后利润平均增幅分别为：25.4%（新华）、29.3%（太保寿）、17.6%（平安寿）、21.1%（国寿）。从上市主体层面（包含产寿险影响）测算，2018年平安归母净利润增幅为9.6%，太保为24.8%。
        对EV、VIF、NBV的影响？2018年保险公司的汇算清缴将按新政策执行，对于保险公司而言，2018年预缴的所得税和汇算清缴时计算的所得税存在差异，保险公司可以获得退税（2018年多缴的所得税），从而增厚存量净资产。对于存量EV的影响也主要体现在对净资产的影响上，净资产是EV的组成部分，EV增加额将和净资产增额同步（不考虑分红）。我们认为该政策调整对存量VIF和NBV影响较小，一般来说长期保险首年手续费占据大头，而续期手续费率较小，续期手续费在政策调整前大概率是可以抵扣掉的，所以对于存量业务未来的现金流不会有大的影响，从而存量VIF和NBV不会有大的变化，所以政策调整对存量EV的影响主要体现在调整后净资产上。经测算，政策调整对当前EV的影响为：1.03%（平安）、1.33%（太保）、0.65%（国寿）、1.03%（新华）、1.91%（人保，净资产）。调整后EV和净资产对应的静态PEV和PB分别为：1.4（平安）、0.95（太保）、0.95（国寿）、0.98（新华）、2.59（人保、PB）。
        风险提示：长端利率下行、经济环境恶化、新单增长不及预期、权益市场下行