天风证券-极光-JG.US-推送第三方服务龙头，数据变现空间广阔-190530

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        极光以推送起家，以开发者服务为基石，以数据解决方案进行变现。
        公司成立于  2011  年，是领先的移动大数据解决方案平台，业务主要包括面向开发者的开发者服务、面向广告主的精准营销和其他垂直数据解决方案服务。2018  年极光营业收入为  7.14  亿元，yoy+151%，归母净利润为-0.90亿元，yoy+23%，归母扣非净利润为-0.87  亿元，yoy+3%。业绩增长主要系精准营销业务增长迅猛，yoy+160%，营收占比上升  2.7pcts  至  80.2%。
        开发者服务积累海量移动端匿名设备级别行为数据，数据优势明显。
        开发者服务面向开发者提供核心应用内功能，以极光推送为核心产品，帮助开发者实现与用户的互动。开发者服务为极光积累了  APP  安装及卸载情况，使用频率，使用习惯，Wifi  Fingerprint  等数据。截止  2018  年底，极光服务于约  39.6  万移动开发者。2018  年移动设备  MAU  共  10.4  亿，同比增长20%；累计  APP  安装量  107.6  万，增长率为  52%；累计  SDK  安装量  198  亿，同比增长  73%。国内高覆盖度的移动设备数据为公司提供了数据广度优势，近  1/4  在架  APP  合作提供数据深度优势。
        如何看待极光的数据价值？
        1）极光推送行业领先，客户资源丰富。积累了广泛的线上线下移动数据，开发者服务在  2018  年年底达到  10.4  亿月活，覆盖约  90%的中国移动设备，具有到达率高、时效性好的优势，解决开发者客户痛点。
        2）精准化营销数据变现价值及渠道价值。极光效果通是精准营销的核心产品，专注于移动效果广告，通过超过  500  个用户行为标签，构建全面的用户画像，通过众多定向条件精准锁定目标人群。在移动营销产业链中，公司结合开发者服务形成的合作优势自建  SSP  平台，结合数据赋能有望切割更大的广告预算份额。公司  18  年研发投入  1.34  亿，同比增长  86%，加大AI、人工智能研发投入，赋能精准化营销变现。
        3）行业内双寡头竞争格局稳固，居于行业领先地位。极光在第三方推送服务商市场中按  APP  合作量占  53.8%的市占率，与  A  股上市公司每日互动在推送  SDK  第三方服务领域形成双寡头竞争格局。二者业务重点不同，极光精准营销为主要变现业务，18  年收入  80%来自于精准营销服务；每日互动营收主要来源于占  62%的开发者服务，主要来自通知用户唤醒的轻推送业务，18  年该业务毛利率达  92.8%。极光以开发者服务为数据基石，运用开发者服务积累的大数据提供多元化的数据解决方案产品。国内大数据服务方兴未艾，依托开发者服务积累海量数据，极光的数据解决方案业务市场空间较大。
        投资建议：综上，我们基于客户数量及  ARPU  值分析，认为公司开发者业务将稳定增长，精准营销及其他数据业务将快速增长，我们预计极光将于19  年实现  Non-GAAP  净利扭亏为盈，2020  年  GAAP  净利润也将由亏转盈。公司  19-21  年营业收入分别为12.98/23.09/39.50  亿元，Non-GAAP  净利分别为  2854  万元/2.90  亿元/7.04  亿元，考虑员工激励费用后的  GAAP  净利分别为-2385  万元/2.28  亿元/6.34  亿元。
        我们采用可比公司估值法的  19PS  以及  20PE  对公司合理估值范围进行预测，两种模型得极光  19  年的估值区间为  RMB119.2~169.7  亿，对应当前市值有  93.57%~175.58%的上涨空间。极光业务前景明朗，国内移动设备覆盖度高的数据具备较高的变现价值。极光近日获纳入  MSCI  中国小型股指数成分股，指数变动将于  5  月  28  日收盘后生效。首次覆盖给予买入评级。
        风险提示：公司数据变现业务扩张不及预期，国内数据应用政策变化，以及经济压力导致的广告主投放下降