安信证券-新三板策略报告：三板公司迈得医疗拟申请科创板，主营安全输注类、血液净化类两大类设备-190530

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        ■内部挖掘：作为  to  B  企业，迈得医疗  行业地位如何？
        迈得医疗致力于为医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统，主要产品包括安全输注类、血液净化类两大类设备。2018年公司收入  2.15  亿元，同比增长  23.94%，净利  5601  万元，同比增长  0.3%。
        公司是国内较早开始研制生产医用耗材智能装备的企业之一，被认定为浙江省?隐形冠军?企业，是行业内具有极强自主创新能力的企业，在行业内具有领先的技术优势和极高的市场地位，具体体现在：知识产权、研发能力、产品创新、行业标准起草单位。
        公司本次拟公开发行不超过  2,090  万股股票，不低于本次发行完成后股份总数的  25%。拟融资  3.39  亿元，主要投资于医用耗材智能装备建设项目。
        公司（连线机）安全输注类收入占比最大，2018  年达  60.91%。公司  2016  年进入血液透析市场，血液净化类智能装备快速增长，产品门类持续增加，产品品种不断丰富。公司（连线机）血液净化类收入占比逐年提升，2018  年占比达  21.85%。
        ■中观思维：市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗材市场分别有多大？
        随着就诊和住院人数的增长，居民接受输注治疗、疫苗接种、诊断检查以及专科诊疗频次的增加，输注穿刺器械作为治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗器械，其需求保持持续增长。2017  年，我国输注穿刺器械行业市场规模高达  395.6  亿元，增长率9.5%，连续三年增长率保持在  9%以上。  
        血液净化耗材属于高值医用耗材，从全球来说，目前血液净化市场主要集中在美国、日本和欧洲等发达国家，占比高达  70%以上，而我国血液净化市场起步较晚，目前市场规模还较小，但随着肾病患者人数不断增长以及透析费用医保报销比例的不断提高，我国血液净化市场增长较快。据医械研究院测算，2018  年我国血液净化类高值医用耗材市场规模约为  67  亿元，同比增长  21.82%。
        ■横向分析：对比国内可比上市公司，迈得医疗表现如何？
        公司目前的主要产品为医用耗材智能装备，  没有完全从事同样业务的上市公司，但与上市公司东富龙（300171）、  楚天科技（300358）、  迦南科技（300412）有相似之处，三家公司都主要从事制药装备的研发、生产及销售，  故选择该三家公司进行比较。
        财务角度：毛利率表现较优，偿债能力优于可比公司。迈得医疗的流动比率、速动比率均高于上市公司的平均值，资产负债率均低于上述两家上市公司的平均值，偿债能力相对较强。
        营运能力角度：公司应收账款周转率逐步提升，从低于可比公司平均水平到高于可比公司平均水平。
        成本管理角度：销售费用率低于可比公司。
        研发角度：研发费用率高于可比公司。公司的研发费用分别为1,369.66  万元、1,381.58  万元、1,942.30  万元，2018  年研发费用同比增长了  40.59%。
        ■风险提示：市场需求波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风险