招银国际-保险行业：新税收政策消除不利因素-190530

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        概要。5  月  29  日，财政部发布税收优惠政策，保险企业在应税收入中可抵扣更大比例的手续费和佣金支出，措施有利险企利润释放。我们预计财险企业的净资产收益率将有所改善，而寿险企业的保障型产品业务亦得以稳健增长。
        提高手续费和佣金支出抵税比例。  5  月  29  日，财政部发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，公告指保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的  18%（含本数）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过上限的部分，允许结转以后年度扣除。在此之前，寿险企业和财险企业的抵税比例分别为  10％和  15％。
        新政策减轻税负，有助提高盈利能力和推动业务。新优惠措施实践减税降费政策。大部份险企在  2018  年增加佣金支出，令其有效税率大幅上涨，新政策有效缓解其税收压力。此举措预期可带来许多正面影响，包括  1）提升保险企业利润水平；2）鼓励寿险企业转型发展保障型产品，并开拓销售渠道;  3）提高财险企业的盈利能力/净资产收益率。
        定量分析显示新措施对净利润影响较大。我们以  2018  年的数据测算了新税收政策对保险企业盈利能力的潜在影响。就寿险企业而言，新政策对太保寿险/新华保险/太平人寿  2018  年的净利润影响为  24.8％/22.5％/35.6％；对中国人寿和人保寿险的影响则相对大，因两家公司的利润波动性较高。至于财险企业方面，我们估计新政策对人保财险和太保产险的影响占  2018  年净利润的比例分别为  18.8％/  25.4％。
        对行业维持正面看法。尽管中美贸易谈判意外触礁，令保险企业近期股价回落，但我们对中国保险业的增长前景仍保持乐观。消除税负将提高保险企业的盈利能力，并利好他们专注于业务发展。然而，市场情绪波动仍可能在短期内持续。