招商银行-资本市场月报（2019年5月）：风急惊雀，股债接受扰动考验-190531

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        ■  5  月债市回顾：月初，受贸易摩擦加剧的影响，市场对贸易谈判的预期由乐观转为悲观，风险偏好快速下降。中下旬，基本面对债市逐渐形成支撑，不过随着市场对贸易谈判情绪钝化，短期对货币政策判断偏中性，叠加对后期通胀担忧，债券利率小幅反弹。临近月末，“包商银行接管事件”导致债市情绪受到冲击，当日利率有明显上行。截止至  27日，较上月最后一个交易日，10  年期国债利率下行  4bp  至  3.35%，10  年期国开债下行  6bp至  3.75%。
        ■  6  月债市展望：市场对经济未来走势分歧开始加剧，虽然认为基本面仍有下行压力，但幅度难以把握，特别在中美贸易摩擦进一步加剧的背景下，对经济企稳时间点的判断难度逐渐增大。另一方面，货币政策保持一定的定力，在松紧适度的基础上，并未给出明确方向。同时，5-7  月通胀上升压力加大，叠加汇率贬值压力上升，市场对于货币政策的判断回归中性。后期还需要注意的是  6  月下旬，日本  G20  峰会前后中美贸易谈判会出现新进展，届时风险偏好会面临切换，市场波动加大。
        ■  5  月  A  股小幅回落。5  月以来股市持续震荡，符合我们前期预期，而近期中美贸易波澜再起，成为本月扰动市场较大的一个外部因素。从短期内股市内外环境来看，扰动因素仍存，股市震荡或将延续，因此策略上建议精选各行业绩优龙头，关注具有业绩确定性的低估值、高分红板块，以及焦聚制造业升级、科创龙头。
        ■  从企业盈利内部与外部环境看，或将持续承压。从内部环境来看，4  月经济数据回落，折射基本面企稳基础尚不稳固，4  月工业增加值回落、大宗商品价格下行或预示  5  月  PPI下行压力，叠加  2018  年同期企业盈利高基数影响，短期内企业盈利仍存反复的可能性。从外部环境来看，中美贸易摩擦对整体上市公司的影响或处可控范围，但需关注其对产业链的冲击，以及政策对冲的情况。
        ■  股市风险偏好内外扰动因素仍存。从内部环境来看，行情或将从估值提升逐步转向为基本面主导，同时，二季度为限售股解禁高峰期，从历史数据看，解禁高峰期期间风险偏好调整的波动将加大。从外部环境来看，中美贸易摩擦的反复不利于风险偏好的改善，若贸易摩擦持续升级，市场风险偏好波动或将加大，因此未来需密切关注两国贸易谈判的后续进程。
        ■  风险提示：上市公司业绩超预期下行风险；中美贸易摩擦持续升级风险；外围市场大幅调整风险。