华创证券-陌陌-MOMO.US-2019 年一季报点评：Q1增值业务拾起直播增长接力棒；但预期Q2受内容整改影响，增值业务增速探底-190530

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        事项：
        公司于  2019  年  5  月  28  日公布了第一季度财报，2019Q1  实现营收  37.229  亿元，同比增长  35%；GAAP  净利润  2.893  亿元，同比下降  67%。
        评论：
        公司  Q1  实现营收  37.23  亿元，同比增长  35%，环比下降  0.79%。Q2  公司收入指引：40~41  亿人民币，同比增幅  27%~30%。GAAP  净利润录得人民币  2.893亿元，同比下降  66.8%，环比下降  55.2%；同比大幅下滑主要系  Q1  确认了探探初创团队  4.7  亿股权激励。Non-GAAP  净利润录得人民币  9.103  亿元，同比增长  0.7%，环比增长  2.6%。预期  Q2  起公司销售费用会因加大产品推广增长；一般行政费用  Q2  会因增加内容审核人员而产生同比增长。
        公司直播业务  Q1  录得收入  26.89  亿元，同比增长  15.1%，环比下降  9.1%。
        同比增长主要由于直播服务付费用户数的增长，以及每季度的付费用户平均收入也有所增长。其中陌陌主  APP  直播+增值服务付费用户数达到  900  万，同比增长  11%，环比下滑  1%；ARPPU  达到  36.64  美元，同比增长  15.55%，环比下降  3.6%。同比保持良好增长，主要由增值业务带来；环比下滑主要为季节性波动因素，Q4  一般为高点。
        Q1  公司增值业务收入：9.04  亿元，同比增长  289%，环比增长  25%。Q1  陌陌主  APP  增值服务收入  6.09  亿元，同比增长  145.1%。公司  70%的  DAU  对于直播社交具有一定排斥性，公司通过增加聊天室等语音场景，打开了剩余用户的市场。Q1  公司持续进行版本迭代，增加了你画我猜、KTV、恋爱星球等社交模块延长用户在线时长，同时拉升了付费用户数量。Q1  探探增值服务收入  2.95亿元，环比增长  34%，主要来自会员费及特权收入。Q2  预期陌陌动态展示功能自查暂停一月叠加探探下架整改会对当期增值业务收入造成较大影响。
        盈利预测、估值及投资评级。探探、陌陌整改对公司造成的负面影响已在此前反应。中长期来看，公司直播业务现阶段受到宏观经济波动影响较大，我们预期  2019  年直播收入增速将会放缓。而公司  18  年以来大力拓展语音等多元用户接入场景，释放占陌陌主  APP  非直播用户需求。我们预期用户在非直播业务的使用时长和付费点将得以产生双重提升。另外加上  2018Q2  开始探探并表，后期增值业务判断将贡献主要增长。短期  Q2  来看，直播业务环比或更为稳定，探探增值业务将受到更大影响。我们预计  19/20/21  年  GAAP  净利润分别为24.44/32.51/37.28  亿人民币（因探探整改下架，我们对估值进行调整，此前为30.40/36.69/42.16  亿人民币），对应  EPS  11.79/15.68/17.98  元，PE  为  17/13/11倍。陌陌可比公司  2019  年  PE  中位值为  18.76  倍，我们据此下调陌陌目标价至31.97  USD，维持“推荐”评级。
        风险提示：宏观经济放缓对直播收入的影响；主播流失；付费用户表现不及预期；直播税收、直播内容问题等政策变动；头条系、快手等新兴竞争对手入场带来的主播、用户流失。