德邦证券-5月PMI数据点评：PMI继续下滑，探底之路还在继续-190531

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        摘要：
        5  月制造业  PMI  下滑，创三个月以来新低。5  月制造业  PMI  回落  0.7  个百分点，至  49.4%，创近三个月以来新低，重回荣枯线下方。从  4  月开始，制造业  PMI  就开始出现了回落的趋势，这表明制造业生产还没有得到完全的修复，此前更多的是受到假期因素的扰动。本月生产指数继续回落，比上月回落  0.4  个百分点至  51.7%。除生产有所回落以外，需求端也继续疲软，5  月新订单指数为  49.8%，比上月下降1.6  个百分点，回落至  2019  年年初的水平。本月  PMI  的超预期回落也是主要受需求疲软影响。此外，受需求疲软影响，本月产成品库存指数上涨明显，为  48.1%，较上月上涨  1.6  个百分点。
        大宗商品价格回落，价格指数一同回落。在价格指数方面，由于  5  月以来国际原油价格和煤炭钢铁价格均有不同程度回落，因此  5  月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数同步回落，至  51.8%和  49.0%，分别较上月回落  1.3  和  3  个百分点。
        摩擦再起，外需面临较大压力。外需方面，一方面全球经济持续放缓，另一方面中美贸易摩擦突然升级，这些因素共同导致了本月外需明显回落。本月新出口订单指数为  46.5%，较上月回落  2.7  个百分点，基本回落至  2018  年年底的水平。由于此次贸易摩擦再起并未留有缓冲期，企业抢出口需求薄弱，并且基于对未来贸易形势的不确定，预计未来一段时间新出口订单指数都将保持向下的趋势。
        大中小企业同步回落。本月的制造业  PMI  数据从企业规模上看，大中小型企业均有所回落，大型企业  PMI  为  50.3%，比上月回落  0.5  个百分点。中、小型企业  PMI为  48.8%和  47.8%，分别比上月下降  0.3  和  2.0  个百分点。目前，国家层面也在积极推动各项减税降费的措施，但是从政策推出到效果显现还有一段时间，因此我们预计短期中小企业还有继续下行的可能。
        非制造业  PMI  需求回落，综合  PMI  小幅回落。5  月非制造业  PMI  指数为  54.3%，与上月持平，非制造业整体表现较为平稳。此外，非制造业的整体需求回落也较为明显，本月非制造业新订单指数为  50.3%，比上月回落  0.5  个百分点，主要受到建筑业新订单指数拖累。本月综合  PMI  产出指数为  53.3%，比上月微落  0.1  个百分点。总体来看，目前国内生产需求确实表现较为疲软。尽管政策层面，现在积极推出减税降费等政策维稳经济，但是目前暂未看到制造业反弹的迹象。因此我们认为，短期制造业生产难见起色，经济的探底之路可能还要继续。
        风险提示：政策不达预期；全球经济加速下行。