新时代证券-5月PMI数据点评：供需回落，PMI降至历史同期最低-190531

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        供需回落，PMI  降至历史同期最低
        5  月  PMI  从  50.1%降至  49.4%，重回荣枯线并为历史同期最低，新订单指数为主要拖累，根据我们测算，新订单对  PMI  回落  0.7  个百分点的贡献率为  64%，我们对各细分项数据理解如下。
        其一，供需回落，而外需更弱。生产指数回落  0.4  个百分点至  51.7%，增值税减税扰动结束，但需求端疲弱制约生产，4  月工作日同比多  2  天但工业增加值回落且工业企业产销率明显低于历年同期，表明需求端存在下行因素。新订单指数降至  49.8%，重回荣枯线之下，需求回落幅度远大于生产，导致产成品库存被动回升。新出口订单指数大幅下降至  46.5%，为历史同期最低，可见外需是主要拖累，对于外需回落，海外经济放缓影响趋势，中美贸易摩擦升级影响斜率。
        其二，就业压力继续增加。从业人员指数继续降低至  47%，为历史同期最低，同时，“找工作”百度搜索指数在  3-4  月急剧上升，反映就业压力增加。制造业与外部环境关联很大，即便贸易摩擦不加剧，外需放缓下，制造业的就业压力可能也会加剧。
        其三，价格指数回落，5  月  PPI  增速大概率下降。出厂价格指数从  52%降至  49%，原材料购进价格指数从  53.1%降至  51.8%，5  月  PPI  环比增速很可能出现下滑，同时，2-4  月  PPI  低基数时期已过，随着基数再度抬升，预计  5  月  PPI  同比增速出现回落。
        建筑业  PMI  保持高景气度
        5  月建筑业  PMI  小幅回落至  58.6%但仍在高景气度区间，预示着房地产建设与基建投资增速有望回升。建筑业相对于制造业而言，对外部环境敏感度较低，外部环境不确定性反而使得国内政策难以显著收紧，进而利于建筑业。货币政策关注经济增长与价格走势，若贸易摩擦继续升级，货币政策可能再度转向“稳中偏松”；若贸易谈判能达成协议，考虑到通胀易上难下以及一季度宏观杠杆率大幅上升，货币政策可能更加中性。
        财政政策与供给侧改革或将接力。一是加大减税降费力度。一方面中国对美国产品加征关税，将加大中国企业进口负担，生产经营成本上升，另一方面美国对中国产品加征关税，会从量、价上拖累出口，最终降低企业的盈利水平。二是供给侧做加法。去产能、去库存、去杠杆都取得一定成效，供给侧做减法最剧烈的阶段已经过去，需要供给侧做加法，通过减税降费，配合市场化改革，降低企业生产经营成本，来打开被抑制的需求，促进形成强大国内市场。为促进高技术产业的发展，未来将考虑向高技术产业和高技术人才实施税收优惠，就像前段时间深圳推出的政策。
        风险提示：货币政策发生转向；贸易摩擦继续升级