华鑫证券-宏观点评：贸易不确定性提升，预期偏差待修复-190531

《华鑫证券-宏观点评：贸易不确定性提升，预期偏差待修复-190531（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-宏观点评：贸易不确定性提升，预期偏差待修复-190531（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：2019年5月官方制造业PMI为49.4%，前值50.1%；非制造业PMI为54.3%，前值54.3%；综合PMI为53.3%，前值53.4%。  
        点评：
        供需预期出现差异：5月制造业PMI为49.4%，较上月回落0.7个百分点，年内第二次掉至荣枯线之下。从分类指数来看，企业对于供需两端的预期出现了明显差异，生产端的景气度相对稳定，仅小幅回落0.4个百分点，而需求端预期似乎较为悲观，较上月大幅回落1.6个百分点，跌至荣枯线之下。价格指数方面，受制于需求端较差的预期，出厂价格指数大跌3个百分点，而原材料购进价格依旧维持增长。分企业规模看，大型企业PMI为50.3%，降0.4个百分点，中、小型企业PMI依旧维持在收缩区间，且收缩幅度扩大。受中美贸易不确定性提升影响，进出口指数大幅回落，新出口订单指数和进口指数为46.5%和47.1%，分别比上月回落2.7和2.6个百分点。
        非制造业景气度稳定：5月份，中国非制造业商务活动指数为54.3%，与上月持平，表现稳定。分类来看，服务业商务活动指数为53.5%，上升0.2个百分点，连续5个月表现较为稳定。建筑业商务活动指数为58.6%，较上月下滑1.5个百分点，依旧维持在较高景气区域。相较于制造业PMI，非制造业景气度较好，且表现整体稳定，业务活动预期指数仍旧保持在60%以上的高景气区域，显示目前服务业预期较好，在刺激消费政策的影响下，未来有望依旧保持稳定。
        贸易不确定性提升，预期偏差待修复：5月中旬，中美间贸易不确定性再次加大，随着双方加征关税的落地，对进出口的冲击不言而喻，尤其是对外需的不确定性大幅提升。目前全球经济，美国表现明显好于欧洲，基于目前的关税水平，中美贸易规模可能进一步萎缩，在目前需求端较弱的情况下无疑雪上加霜。另一方面，尽管近两个月减税降费逐步展开，但实际改善仍有滞后性，4月及5月PMI水平符合目前整体的经济情况，对于经济出现明显改善的预期有待修正。我们认为在贸易不确定性提升的背景下，经济起底的进程可能被进一步延后，减税降费的效果被部分削弱。
        风险提示：流动性波动；美联储加息；欧洲经济形势恶化；经济超预期下滑。