国金证券-货币政策系列专题之三：欧央行货币政策二十年，兼论当前难以退出的宽松-190530

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        一、欧央行货币政策目标及其政策工具
        欧央行实行通货膨胀目标制，维持欧元区价格稳定为其根本目标。1998  年  6月欧央行成立，其主要目标是维持欧元区价格稳定，并实行通货膨胀目标制，即货币政策目标为保持“欧元区调和消费者价格指数（HICP）年度同比增速低于  2%，但在中期内接近  2%水平”。
        欧央行货币政策框架与工具。在欧央行货币政策框架下，主要再融资操作利率（MROR）为政策利率，通过调节主要再融资利率来传递货币政策信号，引导货币市场利率在政策利率附近波动。同时，为避免货币市场利率的大幅波动，构建了由边际贷款便利利率（MLFR）和存款便利利率（DFR）组成的利率走廊机制。当前欧央行货币政策工具主要包括三种类型：公开市场操作、常备便利工具和资产购买操作。
        二、欧央行货币政策阶段回顾
        以2007年美国次贷危机的爆发为分界线，欧央行货币政策可以划分为两个阶段：前期欧央行主要通过公开市场操作来调节流动性，其中主要再融资利率为货币政策利率；后期货币政策进入新的阶段，由此前常规的公开市场操作，引入长期流动性供给操作、资产购买计划和负利率等政策工具。
        加息应对通胀（1999.1-2000.10），在经历  1998  年经济放缓后，欧元区经济增速开始回升、通胀压力上升，欧央行加息以应对通胀；
        降息与低利率时期（2001.1-2005.11），2001-2003  年在经济增长和通胀日益走弱的背景下，欧央行多次降息，并保持政策利率低水平；
        加息应对通胀（2006.1-2007.6），2006  年经济增速再次大幅提升，通胀压力开始显现，欧央行开启了加息周期。
        金融危机时期（2007.7-2010.5），降息，推出补充和加长版长期再融资操作，启动首个资产购买操作（担保债券购买计划）。
        主权债务危机（2010.6-2014.5），降息，推出加长版长期再融资操作，启动证券市场计划、直接货币交易和第二轮担保债券购买计划。
        负利率时期（2014.6---至今），引入负利率政策，推出了一系列定向长期再融资操作，启动扩大版资产购买计划。
        三、当前欧元区经济趋弱，货币宽松难以退出
        欧元区经济增速放缓，通胀低迷。外需是目前欧元区经济增速边际变化的主要影响因素，随着外部需求的走弱，出口对经济增长的贡献将下降。内部方面，受就业、收入放缓影响私人消费方面趋弱，需求走弱、信贷放缓以及政策不确定性等多方面因素影响对私人投资形成拖累。价格角度来看，通胀依然低迷，距离实现  2%通胀目标还有很长的距离。
        2014  年以来，欧央行不断扩大货币政策宽松规模，总体取得了较好效果。具体表现为，利率下降、信贷回暖、就业改善、经济增速回升。但欧元区经济仍面临很多的不确定性，包括英国脱欧以及内部结构性问题等。当前欧元区经济趋弱，通胀依然低迷，难以退出宽松。在重启定向长期再融资操作后，如果经济环境进一步恶化、通缩风险加剧，存在重启资产购买的可能。
        风险提示：贸易摩擦加剧导致全球经济衰退；英国无协议脱欧对欧元区造成负面冲击；欧元区内部国家政策不确定性等问题。