上海证券-2019年下半年A股市场策略展望：行稳致远-190531

《上海证券-2019年下半年A股市场策略展望：行稳致远-190531（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《上海证券-2019年下半年A股市场策略展望：行稳致远-190531（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        我们的观点与逻辑：
        1、政策总体是“观望期”
        总体看，去年对经济压力最大的“去杠杆”带来的融资环境收缩，目前这一因素已经逆转。货币、财政政策下半年相对于去年底，总体上处于“观察期”。经济增速趋缓背景下，从强调增长转向强调就业，大规模刺激政策已经不是首选。“稳就业”或成政策焦点。下半年主要以落实存量政策为主，增量政策更多会是微观产业结构型调整。
        但同时，三季度可能进入建国  70  周年与科创板推出等维稳时间窗口。  “六个稳”的提法，突出了国家对于下半年建国  70  周年关键节点的重视。届时若外部影响加大或经济再次出现失速迹象，宏观政策或有对冲和托底的阶段性措施。
        2、从  ROE  分拆来看，销售净利率和资产周转率这两个指标连续两个季度都对  ROE  产生拖累，只有杠杆率对  ROE  有支撑。历史上看，估值水平会由于杠杆的上升而下降。从在建工程与固定资产同比增长发展情况看，下半年作为毛利率供给侧指标的固定资产周转率钝化的可能性存在，毛利率改善的持续性在下半年也是存在一定的不确定性。据此从  ROE  结构变化与毛利率趋势看，下半年一致预期的“业绩底”或存在一定的不确定性。
        3、趋势的复杂性大于  2005、2013  年的“初牛”
        2005  年  6-9  月牛市第一阶段上涨后进入  2006  年的牛市主升浪。具有明确的股权分置改革、汇改、利率环境下行、经济向好等大逻辑支撑。  2013-2014  年的熊转牛过程相对漫长，最后是杠杆推升了  “水牛”与“改革牛”的逻辑。2019  年  1  季度的上涨能否成为新一轮牛市的开始，需要进一步的大逻辑支撑，趋势的复杂性或难以简单复制  2005或  2013  年。
        4、  下半年策略观点：行稳致远
        秉承我们  2019  年度策略观点：以时间换空间、积小胜为大胜。在一季度超预期上涨之后，下半年仍需要一个“行稳致远”的过程。具体来看若二季度调整出空间，三季度将成为下半年相对可操作的时间段。而四季度一致预期的“业绩底”是否被证伪？将会成为一个非常重要的看点。下半年市场大概率重回存量博弈，结构机会看大金融、国企混    改、科技（自主创新）。核心波动区间——2600-3100。