天风证券-机械设备行业专题研究：房地产建安投资触底反弹，关注电梯行业投资机会-190531

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        房企高周转模式不可持续，建安投资触底反弹
        2018H2  以来，房地产新开工和销售面积累计增速、期房和现房销售面积增速出现一定背离，主要原因是房企主动选择加快施工进度、加速拿到预售证、加快回款，同时加大期房的销售比例来增强流动性。
        未来“高周转”模式不可持续，1-4  月土地购置面积累计下降  33.8%，预计房地产新开工或将于  2019H2  回落。与此同时，2019  年以来建安投资恢复正增长，其中  4  月单月投资金额为  6944  万亿，同比增速反弹至  6.77%。与房地产建安投资好转相互印证，今年  1-4  月房屋施工面积累计同比增速达到  8.8%，较  2018  全年提升  3.6pct。考虑到房地产施工周期通常为  2-3  年，预计建安投资高增长有望持续至  2021  年。
        电梯行业开启高景气周期，景气度有望持续至  2021  年
        历史上房地产施工面积累计增速与电梯产量累计增速走势一致性非常高，2019  年  1-4  月规模以上企业电梯、自动扶梯及升降机产量累计达  21.5  万台，同比增加  19.4%，产量与同比增速均达到近  5  年新高。根据我们的测算，2019年国内电梯需求量有望达  96.2  万台，同比增加  21.9%，其中更新需求约为11  万台，占比为  11.4%，对应新增需求为  85.2  万台，同比增加  21.1%，以房地产施工为主的新增需求是今年以来驱动电梯销量高增长的重要力量。
        考虑到  2018  年  5  月以来房屋新开工面积累计增速基本维持在  10%以上（除1-2  月春节效应带来的数据扰动外），截至  12  月底累计增速已提升至  17.2%，这部分新开工房屋将在  2019-2021  年进入密集施工期，将有效带动未来三年电梯需求量，叠加旧楼加装电梯政策逐步落地，存量电梯逐步进入更新周期，我们看好此轮电梯景气周期有望持续至  2021  年。
        维保市场提供长期成长动力，电梯自维保逐渐成为行业趋势
        电梯维保市场潜在空间有望达  500  亿，将提供长期成长动力。截至  2107  年底全国电梯保有量为  562.7  万台，同比增加  14%，2010-2017  年  CAGR  约为20%，预计  2018  年我国电梯保有量将突破  600  万台，按照每台电梯每年维保成本  5000  元-1  万元粗略计算，维保市场空间有望达  500  亿。
        电梯企业自维保逐渐成为行业趋势，自维保率仍有较大提升空间。跨国电梯企业一般有近  50%以上收入来自维保，而国内做得较好的电梯企业的维保收入现阶段也一般在  20%以下，未来有大幅提升空间。2019  年以来中国政府采购网的  40  个电梯维保案例中，10  个项目为自维保，其中不乏金额在100  万以上的大项目，未来电梯企业自维保有望从政府主导项目入手，逐步提高自维保率，引领行业趋势。
        欧、美、日品牌占据全球绝大部分市场份额，国产品牌占比约  30%
        目前我国电梯市场主要被美国(奥的斯)、欧洲(蒂森克虏伯、迅达、通力)、日本(三菱、日立、富士达、东芝)等外资品牌占据，其中奥的斯、三菱、日立等占据了  45%左右市场份额，迅达、通力、蒂森、东芝、富士达等其他外资品牌占据了  25%左右的市场份额，国产品牌约占  30%的市场份额，上海机电、广日股份、康力电梯整体规模排名靠前。
        投资建议：伴随房地产施工面积触底反弹、电梯更新改造以及旧楼加装等因素，我们看好电梯行业未来  2-3  年景气度，叠加  2018Q4  部分原材料降价以及规模效应，盈利弹性有望加速释放，相关上市公司盈利有望迎来向上拐点。尤其在行业集中度提升背景下，主机与核心零部件龙头优势将进一步巩固，建议关注上海机电、广日股份、汇川技术、世嘉科技。
        风险提示：房地产建安投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，国产替代进程不及预期等。