东兴证券-浙江医药-600216-VE行业产能整合预期落地，有望迎来向上长周期-190530

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        投资摘要：
        2019  年5  月  25  日能特科技（浙江医药  VE  业务的主要竞争对手）股权转让正式公告，我们预计股权交割将在  6  月底完成，此后能特科技将进行停产检修以达到  DSM  在欧洲的生产标准，我们预计能特科技将需要~8  个月时间检修，VE  行业产能趋向整合。
        2018  年浙江医药、新和成、DSM、巴斯夫、能特、北沙前六家  VE  产量分别为  16000  吨、15500  吨、14000  吨、7000  吨、20000  吨、4500  吨。短期来看能特若停产检修，不仅影响自身  2  万吨产能释放，还因为中间体供应中断影响下游厂家，因此保守预计产能缺口至少在  2  万吨，VE  供应将由偏松转为供应相对紧张。价格方面，2017  年由于环保督查等原因  VE  出现阶段性行情，但因能特扩产下跌至价格低点，VE  价格至今仍在低位徘徊，目前无新增产能。
        参考  2008-2013  年间的稳定供应格局，我们认为  VE  有望迎来新一轮高景气度的长周期，价格有望重回  100  元/kg  并长期保持，当前仍处于提价初期，后期提价空间巨大。
        浙江医药是  VE  领域全球第二的国内龙头，将显著受益本轮  VE  供应有望长期收紧产品提价带来的利润弹性，根据测算，按照公司  VE(50%VE  粉)产能  30000吨计算，VE  价格每提高  10  元，将增加净利润  2.56  亿元。
        由于目前能特与  DSM  合作仍处于公告阶段，具体产能整合需要时间，因此暂不考虑行业供应格局变化给  VE  价格带来的长远影响。站在当前时点，我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  71.37  亿元、75.39  亿元、79.77亿元；归母净利润分别为  4.59  亿元、5.39  亿元和  7.20  亿元；EPS  分别为  0.48元、0.56  元和  0.75  元，当前股价对应  PE  分别为~22X、~19X  和~14X，维持“强烈推荐”评级。
        投资策略：把握  VE  全球产能有序收缩的投资机会。
        风险提示：行业产能整合不达预期，VE  提价不达预期