东证期货-纸浆月度报告：供需有望改善，估值略显偏低-190531

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        ★进口利润仍在倒挂，预计未来两个月进口会大幅下滑  
        从  3  月下旬开始，国内漂针浆价格就开始大幅的快速回落。这导致预期进口利润快速由正转负，并一直处于倒挂状态。因此我们预计未来  2  个月，国内漂针的进口量有望明显下滑。这将有效缓解供应端的压力。
        ★  浆价快速下行致使纸厂利润得到明显修复  
        漂针浆的下游主要以文化纸、生活纸和白卡纸为主。目前由于由于浆价跌幅过于巨大，下游纸厂的利润都得到了很好的修复。这将刺激下游纸厂的开工意愿。整体来看，我们认为漂针浆的需求或有好转。
        ★投资建议  
        由于  4、5  月进口利润倒挂明显，预计未来  2  个月我国漂针浆进口量环比将有明显下滑。而需求端，随着浆价的大幅下挫，下游纸制品的利润已经得到明显修复。这或将刺激下游的开工意愿。此外文化纸和白卡纸的价格在前期都有小幅提涨。这也在一定程度上表明，终端需求有所改善。整体来看纸浆的供需情况在未来两个月可能有小幅改善。
        当前海外浆厂  6  月船货价报在  650  美金/吨。考虑两个月的船货期，贸易商大致在  8  月能以  5,000  元/吨-5,100  元/吨的成本拿到货。因此  SP1909  合约仓单成本可能最低也在  5,000  元/吨。当前的期货价格显然有所低估，建议投资者可考虑逢低买入  SP1909。
        ★风险提示  
          人民币大幅升值，需求再次大幅下滑。