网信证券-出版传媒-601999-主营业务稳定，多举措促进业绩增长-190522

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        投资看点：
        出版业务基础牢固，稳定公司业绩预期；
        构建纵横联动的大发行体系，着力打造线上线下立体渠道；
        多举措促进业务拓展；
        连续保持现金分红，回馈股东。
        财务预测与评级：
        2019  至  2021  年预期  EPS  分别为  0.37  元，0.41  元，0.42  元，对应市盈率  16.62  倍、14.97  倍  、14.35倍。综合考虑公司未来的利润增长、所处行业市场以及估值水平，维持推荐评级。
        风险提示:
        公司主营业务增速不及预期；
        “盛文·北方新生活”项目推广不及预期；
        产业政策出现不利变化。
        出版传媒发布年度业绩报告，公司  2018  年实现营业收入  233,800  万元，同比增长  21.08%，其中主营业务收入  223,495  万元，同比增长  20.27%；2018年归属于母公司所有者的净利润为  1.77  亿元，较上年同期增  10.09%；基本每股收益为  0.32  元，较上年同期增  10.34%。
        公司  2018  年主营业务收入  22.35  亿元。按行业划分，主要分为出版、发行、印刷、物资销售及其他，四大板块在  2018  年均保持了良好的增长态势。按产品划分，主要分为一般图书、教材教辅、印刷及印刷物资及其他，各自收入占比分别为一般图书  37.5%、教材教辅  38.3%、印刷物资及印刷  39.3%（有部分收入存在内部抵消）。
        公司  2018年业绩稳中有升，主营业务毛利率稳定，资产负债率水平较低，总体来看公司整体运营良好。
        投资看点：
        出版业务基础牢固，稳定公司业绩预期
        公司拥有人民教育出版社、人民美术出版社、人民音乐出版社和中国地图出版社等  4  家出版社的教材租型及代理在辽宁省的独家授权。
        公司具有中小学教辅材料出版资质；拥有人民教育出版社、北京师范大学出版社、外语教学与研究出版社等  9  家出版社原创教材同步教辅编写授权。
        公司拥有经国家教育部审定的音乐、美术、道德与法治等共  48  本原创国审教材及辽宁省内地方课程教材出版权。已有自编教材教辅产品  688  种，主要以中小学教材教辅为主。
        近几年来，公司大力深化“精品出版工程”，持续加强选题内容精品化、编校质量精细化、装帧设计精美化、印制工艺精致化、宣传营销精准化等，提高主业经营能力。2018  年年获得省部级以上重点奖项共计  96  项；17  个项目入选国家出版基金，入选数量居全国地方出版集团前三甲；14  个项目入选“十三五”国家重点出版规划。
        2018  年公司  12  条重点产品线持续发力，原创品牌影响力明显增强，“小猪唏哩呼噜”、“尖子生题库”等系列发货码洋屡创新高；图书竞争力显著提升，销量  10  万册以上  60  种，30  万册以上  11  种，多种图书销量位列细分市场榜首。辽海社、辽教社、辽科社、春风社四家出版社实现销售破亿元。
        2018  年，公司租型教材教辅的销售码洋为  27,806.73  万元，营业收入为19,589.92  万元，营业成本为  14,982.92  万元，毛利率为  23.52%。
        公司自编教材教辅的销售码洋为  74,627.98  万元，营业收入为  33,378.81万元；营业成本为  26,915.80  万元，毛利率为  19.36%。
        一般图书出版业务  2018  年实现发货码洋  9.2  亿元，营业收入  3.8  亿元，毛利率  26.43%。
        整体出版业务毛利达到  24.85%，相比  2017  年收入增长  25.26%。
        公司近年来自编教材教辅出版业务实现了稳步增长。公司自编教材教辅主要在辽宁省内发行，目前公司主要竞争对手是省内开展教材代理业务及教辅发行的民营公司。
        2018  年公司积极开拓市场，积极推进区域地方课程建设，连续开发辽宁省内  6  个城市的区域特色教材，其中铁岭、盘锦、锦州、阜新市特色教材已经审定通过并投入使用，成为新的收入增长点。预计未来公司仍将继续推进辽宁省内其他城市的区域教材，推动主营收入进一步增长。
        构建纵横联动的大发行体系，着力打造线上线下立体渠道
        公司近百家发行网点遍布辽宁省内各市县，构筑发行主业的发展基石。为适应消费者需求新变化,顺应文化消费新形势，公司全力推进传统书店业态升级。“盛文?北方新生活”项目是图书零售为引领，文创产品运营、餐饮服务、儿童文化教育和娱乐为一体，提供一站式文化服务。2018  年公司加速全省“盛文?北方新生活”文化商业综合体项目建设，抚顺店、锦州店、大连  24小时店已成功运营，鞍山店即将开业。持续完善发行网络布局，打造连锁书店、特色书店，依托校园文化资源的校园特色书店——医科大学店、刑警学院店等大学店及社区店相继开业，受到热情欢迎，取得了良好的经济效益。
        公司将继续全力推进“盛文?北方新生活”文化商业综合体项目在辽宁省内  14  个地市的建设，全面开启辽版公司校园、社区销售网络建设。公司计划2019  年增加  3-4  家“盛文?北方新生活”文化综合体项目，新建设运营  6-8家校园书店。
        公司近几年在继续巩固实体销售渠道的同时，积极加强线上营销，拓展数字营销渠道，线上销售同比增长  40%。近几年公司在电商渠道的销售额逐年提高，除品牌电商渠道外，自建电商渠道的销售量提升更加明显。
        公司在线上销售平台的开发，将有效抵消新兴线上渠道对于传统书店销售模式的冲击。另外，公司近年来主推的“盛文?北方新生活”文化综合体项目，以及校园书店项目，也为实体书店得运营开拓了新的模式，有望在未来进一步提振公司业绩。
        多举措促进业务拓展
        （1）整合产业链上下游，增强公司整体实力
        公司所属的物资公司、新华印务公司、鼎籍数码近几年均实现了不错的经营效益。另外，公司立足资源优势，坚持开放经营，推动“创意设计、物资供应、图书印制、防伪植入、仓储配送”五位一体协同发展，在北京成功举办业务推介会，与北京  38  家出版单位达成合作，为将来能够及时抢抓市场机遇，带来发展新增量打下了一定的基础。
        （2）大力发展大教育产业
        大教育产业是公司的支柱产业。公司  2018  年获得了人教社颁发的中小学教材培训服务工作先进单位。公司通过实施精细化管理，夯实大教育产业的发展基础。公司深入推进教育信息化建设，成功中标沈阳市教育研究院网络安全升级项目、彰武县教育局资源教室建设项目等，加快数字化转型步伐。盘锦市初中综合素质评价项目成功运营，成为全省示范市，并陆续在丹东、朝阳等市打造示范校，为教育评价项目在全省以及全国推广奠定了基础。随着教育信息化的推进和布局，公司未来将加速向教育投资、教育服务、教育评价、教育装备全产业链延伸。
        （3）发展优质大  IP  资源，加快培育泛娱乐产业
        依托“盛文·北方新生活”项目在省内多处落地，大耳娃魔法帝国实现连锁运营，市场影响力和品牌号召力不断提升。公司继续致力于将精品出版内容以全媒体形式推广：《装在口袋里的爸爸》动画片完成制作并已上线运营，播放量逾百万，荣获国家优秀原创动漫作品版权开发奖；将畅销图书开发音频在多个平台推出，创造新增收入；细分市场全国销量第一的《中国神话故事》广播剧正在制作中；参与策划的“一品行重走玄奘路”大型纪录片获得加拿大温哥华华语电影节最佳纪录片奖；与李宗伟、姚明等合作开展《李宗伟---败者为王》《姚明：第二赛场》等原创  IP  全媒体开发，并涉及手游、文化展会、影视投资等多个领域，公司泛娱乐产业开发逐见成效。
        连年保持现金分红，回馈股东
        公司  2012  年以来一直保持着较高比例的现金分红，根据  2018  年年度股东大会的决议，2018  年公司每股将分配现金股利  0.11  元，股利支付率超过了30%。
        我们预测，2019  至  2021  年预期  EPS  分别为  0.37  元，0.41  元，0.42  元，对应市盈率  16.62  倍、14.97  倍  、14.35  倍。综合考虑公司未来的利润增长、所处行业以及整体估值水平，维持推荐评级。
        风险提示：
        公司主营业务增速不及预期；“盛文?北方新生活”项目推广不及预期；产业政策出现不利变化。