东兴证券-2019年5月中国PMI数据点评：外需拖累明显，库存收缩小幅缓和-190531

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        投资摘要：
        国家统计局  2019  年5  月  31  日公布的数据显示，5  月官方制造业  PMI  为  49.40，低于市场预期的  49.9，低于上月的  50.10，回落  0.70  个百分点，回落至荣枯线之下。中国  5  月非制造业  PMI  为  54.30，前值  54.30，持平上月水平。
        5  月制造业  PMI  指数继续回落  0.7  个百分点至  49.4，突破荣枯线。受外需拖累，新出口订单、进口指标分别大幅回落  2.7和  2.6  个百分点，新订单指标及生产指标也回落了  1.6  及  0.4  个百分点。另外受需求走弱，石油、铜等大宗价格回落影响，采购指标量价齐跌。与此同时非制造业指标仍坚挺，其中建筑业务活动预期指标回升  2.2  个百分点，对制造业存货形成支撑，5  月制造业在手订单及库存收缩程度均小幅改善。
        1、采购指标量价齐降  库存继续向产成品端倾斜
        增量需求：新订单指数为  49.80，回落  1.60  个百分点；新出口订单指标为  46.50，回落  2.70  个百分点，显著收缩，内需外需增量需求均疲弱。
        采购：采购量价指标下行，印证需求趋弱。受石油、铜等大宗价格走弱影响，主要原材料购进价格指标降至  51.80，比前期回落  1.30  个百分点；采购量指标  50.50，回落  0.60  个百分点；进口指标继续回落至  47.10，较上月大幅回落  2.60  个百分点。
        生产：生产指标  51.70，回落  0.40  个百分点。
        库存：在手订单及库存收缩程度均小幅改善。在手订单指标  44.30，回升  0.3  个百分点；原材料库存指标  47.40，回升  0.20个百分点；产成品库存指标  48.10，上升  1.5  个百分点。库存量继续显著由原材料端向产成品端倾斜。
        2、从业人员指标继续回落
        分企业规模：大型企业指标为  50.30，较上月回落  0.50  个百分点；中型企业指标为  48.80，较上月下降  0.30  个百分点；小型企业指标为  47.80，较上月下降  2.00  个百分点。
        其他：从业人员指标为  47.00，下降  0.20  个百分点；供货商配送时间指标  50.90，小幅上升  1.00  个百分点；生产经营活动预期指标为  54.50，下降  2  个百分点。
        3、非制造业指标坚挺
        5  月非制造业  PMI  为  54.30，持平上月。其中，11  月建筑业指标  58.60，下降  1.50  个百分点，主要来源于建筑业投入品价格指数下降  1  个百分点，另外新订单指数下降  2.5  个百分点，而建筑业务活动预期指标上升  2.2  个百分点。服务业指标  53.50，上升  0.20  个百分点；其中投入品和销售价格指标小幅回落  0.8  及  0.6  个百分点。
        投资策略：
        5  月制造业  PMI  继续回落跌破荣枯线，受贸易摩擦影响外需拖累明显。需求趋弱生产扩张下滑，石油和铜价同时走弱，使得采购量价齐跌。与此同时逆周期调控作用有所显现，建筑业务活动预期指标回升，制造业在手订单及库存收缩程度均小幅改善，显示经济仍存一定韧性。可以看到目前逆周期调控仍以托底而非拉高为主，建议关注经济回落与通胀抬头过程中的政策变化。
        风险因素：
        贸易战、人民币贬值等