西南证券-中采PMI数据点评：企业景气度走弱，呼唤更为有效的稳增长政策-190531

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        点评：
        企业景气度继续下降，落至荣枯线以下。统计局公布数据显示企业景气度继续下降。5  月中采制造业  PMI  较上月下降  0.7  个百分点至  49.4%（图  1），自  3月以来再度落到荣枯线以下。非制造业商务活动指数基本持平，5  月与上月持平于  54.3%。综合  PMI  产出指数较上月下降  0.1  个百分点至  53.3%，而建筑业商务活动指数较上月下降  1.5  个百分点至  58.6%。经济依然疲弱。分企业类型看，各类企业景气度普遍恶化，大型企业景气度较上月下滑  0.5  个百分点至50.3%，而中型和小型企业景气度分别较上月下降0.3和2.0个百分点至48.8%和  47.8%，均在荣枯线以下（图  6）。5  月企业景气度走弱显示经济下行压力有所上升。
        供需双缩，景气指数分项普遍下行。5  月制造业  PMI  各分项普遍下行，其中需求面下行较为明显。5  月新订单指数较上月下降  1.6  个百分点至  49.8%，其中内外需双双走弱。随着国内逆周期调节政策回撤，实体融资增速放缓，实体需求放缓，我们估算的内需新订单指数较上月下降  1.4  个百分点至  50.6%（图  3）。而全球经济走弱，以及中美贸易冲突持续发酵，导致外需呈现走弱态势。5  月新出口订单较上月下降  2.7  个百分点至  46.5%，预示出口将明显走弱（图  4）。而生产指数较上月下降  0.4  个百分点至  51.7%，这与高频数据显示的生产层面放缓一致。经济呈现供需双缩格局。
        工业品价格涨幅收窄，企业库存或被动上升。随着需求的放缓，工业品价格涨幅开始收窄。5  月制造业  PMI  中价格分项下降，主要原材料购进价格和出厂价格分别较上月下滑  1.3  和  3.0  个百分点至  51.8%和  49.0%，这与高频数据显示5  月主要工业品价格走势一致，预示着工业品价格环比涨幅和同比涨幅都将有所收窄（图  5）。而受需求走弱影响，企业库存被动上升。5  月  PMI  中产成品库存指数较上月上升1.6个百分点至48.1%。但这并非意味着库存会持续上升，随着需求走弱和供给调整，在工业品价格下行情况下库存将再度进入去化阶段。
        经济下行压力上升，呼唤更为有效的稳增长政策。5  月企业景气度数据显示经济下行压力上升。在外部不稳定性加强环境下，内需重要性更为凸显，这需要更为有效的稳增长政策来支撑内需，稳定经济增长。当前政策力度尚未实现托底经济作用。而近期监管层对金融机构打破刚兑的尝试对长期发展无疑是必要的，但也需警惕短期信用再度收缩的风险。城商行、农商行对公存款以及同业负债收缩可能直接减少其资金来源，进而降低资金投放规模，这将对信用带来收缩压力。在打破刚性兑付过程中需要对信用收缩风险给予足够重视。未来几个月经济企稳需要信用足够扩张，而经济平稳也是资本市场平稳的前提。但如果出现信用再度收缩的情况，经济和资本市场都将承压，这是在处理好稳增长与防风险之间关系的要求下应该避免的。短期来看，经济下行压力持续，期待更为有效的稳增长政策。
        风险提示：经济超预期下行