天风证券-电气设备行业电车全球观之 3：海外动力电池三巨头财务报表解析-190601

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        业务结构：2018  年三家电池业务营收占比为三星（76%，431  亿元）>松下（33%，1807  亿元）>LGC（23%，403  亿元）。三星动力电池业务属性最纯，剩下为电子半导体，技术壁垒高、行业增速快，故整体  PE  估值最高，达到23  倍。
        客户结构：松下深度绑定特斯拉（2018  年出货占比  97%）。三星两大客户为宝马（56%）、大众（44%）。LGC  主要客户包括通用、雷诺、现代、日产，CR3  为  72%。
        动力电池出货：  2018  年三家出货为松下（20.7Gwh）>LGC（7.4Gwh）>三星（3Gwh）；2018  年三家电池业务营业利润率为三星（5.7%）>LGC（3.2%）>松下（1.9%）。整体来看，松下出货量领先，盈利稳定。三星与  LGC  因资本与研发投入大，出货量偏低，导致动力电池业务利润偏低。2017~2018  年，因韩国政府大力投资发展储能电池并给予企业相应补贴，叠加储能市场需求爆发带来出货量的高速增长，三星  SDI  电池业务实现了扭亏为盈，其  2018年利润率位列三家首位。
        三费率：2018  年三家三费率为松下（25%）>三星（15%）>LGC（11%）。松下折旧政策中机器设备折旧年限更短，并且职工薪酬更高，拉升了三费率。
        研发费用率：该指标大致衡量潜在「技术增量」。2018  年三家研发费用率为三星（6.6%，37  亿元）>松下（6.1%，296  亿元）>LGC（3.6%，62  亿元）。
        剔除商誉无形资产/总资产：该指标大致衡量「技术存量」与客户资源等其他「软实力」。2017  年松下（5.2%）>LGC（3.6%）  >三星  SDI（1.9%）。
        固定资产折旧率：2018  年三家固资整体折旧率为松下（16.5%）>LGC（13.2%）>三星（13.0%）。对比三家折旧政策，松下整体的折旧年限最短。松下的高平均折旧率主要由机器设备折旧拉动。
        存货周转率：2017  年三家整体存货周转率为  LGC（6.37  次）>松下（6.29次）>三星  SDI（6.11  次），差距不大。
        质保金占营收比：2017  年三家整体质保金占比为三星  SDI（2.17%）>松下（0.62%）>LGC（0.28%）。受  2016.10.5  三星手机电池爆炸门事件影响，2016年起三星产品质保金比例升高。
        风险提示：海外竞争加剧，出货量不及预期