东方证券-万业企业-600641-地产+投资协同发展，收购凯世通转型集成电路-190531

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        核心观点
        上海本土小型开发商，以地产为主导，租赁与物管并行。万业企业的地产项目集中布局于长三角地区，2018  年公司营业收入企稳回升，扣非净利润稳定增长，扣非净利率维持高位。在手现金充足，三费持续改善明显。同时国家大基金增持公司股份至  7%，浦科投资  2015  年入主公司，成为第一大股东，积极推动公司的战略转型。
        地产+投资协同发展，参与国家大基金深化转型。在政策调控中稳健发展地产业务的同时，公司将围绕核心发展战略，积极研究建设和运营集成电路产业园的可行性。2017  年公司拟以  10  亿元认购上海半导体装备材料产业投资基金  20%份额，目前已实缴出资  4  亿元。所投的半导体装备材料基金目前已投资  5  个项目，投资总额  10.75  亿元。半导体装备材料基金为国家集成电路产业投资基金中的其中一个分支，即将迈入二期投资阶段。我们认为，公司参与大基金投资将有助于公司了解产业链，并发现产业链上的优质公司，进而进一步协助公司进行集成电路领域的转型。
        离子注入机领先全球，集成电路装备国产化箭在弦上。2018  年，公司通过3.98  亿元现金收购凯世通  100%股权，年内凯世通实现营业收入  1.08  亿元，净利润  1209  万元，于  2018  年  Q3  开始并表。凯世通的主营产品包括太阳能、集成电路和  AMOLED  离子注入机三大类。预计  2019  年完成研发并推出FinFET  集成电路制造技术的离子注入机，实现从  0  到  1  的突破。SEMI  预计2019  年全球半导体设备市场规模将达  676  亿美元，中国将首次超越韩国成为全球最大半导体设备市场。我们认为，半导体设备技术门槛高，基本被海外垄断，国产替代需求强。在  02  专项的推动下，集成电路装备将迎来高速发展，凯世通有望大幅受益。
        财务预测与投资建议
        首次给与增持评级，对应目标价  12.45  元。我们预测公司  2019-2021  年每股收益分别为  0.83、0.92  与  1.19  元，根据可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为  19  年的  15  倍，对应目标价为  12.45  元，首次给予增持评级。
        风险提示  
        地产销售低于预期，凯世通销售低于预期。