天风证券-中南建设-000961-股权激励显信心，业绩高增动力足-190531

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        事件：
        5  月  30  日晚公司公布股权激励计划草案，拟向激励对象授予股票  1.38  亿份，占总股本的  3.73%，其中首次授予  1.12  万份，占公司总股本的  3.02%。
        点评：
        （1）持续大手笔激励，彰显公司信心，绑定业务骨干
        5  月  30  日晚公司公布股权激励计划草案，拟向激励对象授予股票  1.38  亿份，占总股本的3.73%，其中首次授予1.12  万份，占公司总股本的  3.02%，激励对象为地产业务和建筑业务总部和区域有关负责人员及业务骨干人员共计  486人，行权价为8.49  元。行权条件为19/20/21  年相对17  年归母净利润增速分别为  560%/1060%/1408%，可知对应归母净利润分别为  40/70/90  亿元。
        此前  2015  年、2017  年公司两度颁布股权员工持股计划、2018、2019  年两度颁布针对业务骨干的股权激励计划，一方面展现出公司对业务骨干的重视与厚爱，另一方面彰显公司对兑现业绩信心十足。
        （2）销售持续向好，重视拿地质量，承诺业绩兑现为大概率事件
        19  年  1-4  月公司累计实现销售面积  378  万方，累计增速达到  34.9%，环比  1-3月提升  5.7  个  PCT；累计实现销售金额  462.8  亿元，约占全年销售目标的  23%，累计增速  28.9%环比  1-3  月提升  4.4PCT，销售均价  1.22  万元/平左右，环比持平。4  月公司位列销售面积、销售金额百强  16、13  名，比  3  月名次分别上升了  1、3  名，展现公司销售逐渐向好的态势。
        拿地方面公司更注重质量，聚焦二线、强三线。2019  年1-4  月公司累计新增计容建面  229  万方，同比增速为-31.7%，环比前三月降低  1.3  个PCT，累计拿地-销售金额比、面积比分别为  0.36、0.51，环比前  3  月继续下降。1-4  月公司累计新增项目  14  个，拿地继续集中在二线的省会城市（如杭州、西安、济南、厦门）及长三角强三线城市（如南通、镇江），为长期具备发展潜力的城市，为公司货值储备再添分量，也为公司未来业绩释放增添筹码。
        （3）业绩高增+毛利率提升逻辑持续有效。
        18  年底公司已售未结货值预计达  5700  亿，支持公司业绩高增长。截至  18  年末业绩锁定率高达275%，为公司销售规模高增长背书。18  年公司地产业务毛利率仅为  20%，提升空间可期：1）随公司管理改善后高毛利项目逐渐步入结转阶段，拉高整体毛利率；2）长期公司资产负债水平下降带来融资成本降低，助力毛利提升。
        投资建议：
        我们认为股权激励计划的落地彰显公司信心，对公司核心骨干激励作用明显，公司业绩有望加速释放，结合公司坚持快周转模式，销售规模、业绩水平均处于快速增长阶段，在手货值充裕且土地储备以二线及长三角强三线为主。基于此，我们预计公司19/20  年归母净利润分别为40.6  亿元、70.7  亿元，对应  EPS分别由  1.10  元、1.91  元，对应  PE  分别为  8.12、4.67  倍，给予公司  2019  年  10倍估值，对应目标价为  11元，维持买入评级。
        风险提示：房地产市场调控力度超预期，公司销售不及预期