光大证券-A+H策略前瞻之七十三：贸易摩擦负面显现，海外市场波动加剧-190602

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        大类  A+H  策略前瞻：本周公布的  5  月制造业  PMI  大幅回落，显示需求下行压力加大，但  A  股当前估值已充分反映数据弱的预期，宏观流动性和中美摩擦影响的风险偏好，是影响市场短期波动的更重要因素。往后看，6  月下半月是大博弈是否升级的重要观察点，若最终剩余商品全部调高关税，短期虽利空市场，但大博弈催化政策再调整将有利市场修复；若大博弈走向缓和，短期风险偏好提振，但结构性通胀制约“政策松”则对后续市场表现不利。行业配置上：经济周期平稳趋弱，保持必需消费品仓位（养殖、药店），增配可选消费（汽车）；超配自主可控（芯片、计算机、军工）；关注大银行、保险和地产龙头。海外方面，推动资金持续脱股入债的主要驱动力已从短期的避险情绪，转为对中长期内全球经济增长动力衰弱的担忧，而且投资者逐渐认识到，贸易摩擦对中美两国经济增长的负面影响同样显著。港股方面，持续调整后，估值已经进入均值以下区域，市场具备一些事件驱动情绪改善的反弹潜力，但在内外经济疲弱的中长期趋势下，重点关注受宏观经济减速影响小，业绩成长确定性高的自下而上机会。
        北上资金流出放缓，5  月  27  日~31  日，北上资金净流出  9.28  亿元（前值-163.4  亿元），净流出居前的行业是食品饮料、家电和电子元器件；南下资金净流入  94.5  亿港元（前值  57.1  亿港元），净流入较大的行业是银行和计算机。本周  AH  溢价指数回升  0.62  个百分点至  126.29。
        大类资产表现：人民币走平，原油下跌。其他大类资产方面，十年期美债收益率环比下跌  7.76%，报  2.140%；美元指数上涨  0.18%，报97.7740；人民币兑美元走平；伦敦现货黄金上涨  1.02%，现货原油下跌  3.48%，至  56.59  美元/桶；恒生指数下跌  1.66%。
        权益大势回顾：从指数上看，上证综指上涨1.60%，上证50上涨1.00%，沪深  300  上涨  1.00%，中小板指上涨  2.19%，创业板指上涨  2.76%，中证  500  上涨  1.45%，恒生指数下跌  1.66%，恒生中国企业指数下跌0.56%。从  PETTM  来看，沪深  300  最新为  11.75  倍，估值位于历史47%分位；创业板最新为  136.63  倍，估值位于  98%历史分位；上证50  最新为  9.41  倍，位于  41%历史分位；上证  A  股最新为  12.96，估值位于  44%历史分位；中证  500  最新市盈率  26.73  倍，处于历史  16%分位。从  PB  来看，创业板、中证  500、上证  A  股、沪深  300、上证50  最新估值所处历史分位依次是  18%、8%、19%、26%、13%。
        行业比较概览：本周中信一级行业涨幅前五的是农林牧渔、有色金属、电子元器件、国防军工、电力及公用事业，下跌的行业有煤炭、家电、银行。估值方面，目前低于  10%分位的行业有：建材（6%）、基础化工（8%）、煤炭（9%）、钢铁（9%）、餐饮旅游（10%）；从  PB  角度来看，目前低于历史  5%分位数的有：银行（4%）、石油石化（5%）。机构调研公司数最多的五个行业是机械、电子元器件、基础化工、计算机、医药；调研公司数最少的行业是煤炭；近一月机构调研总次数最多的公司是金风科技（17  次）。
        风险提示：1、美股波动加大；2、经济超预期下行。