华创证券-农业行业周报：本周生猪价格开涨，继续推荐畜禽养殖-190602

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        一周市场回顾
        农业指数上涨  11.71%，跑赢沪深  300  指数  10.71  个百分点。
        行业数据点评
        根据搜猪网披露，周六全国瘦肉型猪出栏均价14.87元/公斤，周环比上涨4.4%，同比上涨  35.2%，周六全国仔猪价格  41.85  元/公斤，周环比下跌  0.3%，同比上涨  66.7%，周六猪粮比  7.33，周环比上涨  1.5%。根据鸡病专业网披露，周日山东烟台鸡苗价格  8.30-9.20  元/羽，周环比跌  1.0-1.2  元/羽，周日山东烟台毛鸡价格  4.88-4.98  元/斤，周环比跌  0.4  元/斤。
        投资要点
        本周生猪价格明显上涨，继续推荐生猪养殖板块
        我们认为，猪价创出历史新高的大逻辑正在兑现之中：
        ①  农业部最新数据显示，生猪养殖行业仍在加速去产能，4  月全国能繁母猪存栏量同比下降  22.3%，环比下降  2.5%，4  月全国生猪存栏量同比下降  20.8%，环比下降  2.9%。据我们草根调研结论，能繁母猪存栏量降幅超过  22.3%；
        ②  由于非洲猪瘟病毒特殊，研发难度极高，不排除始终无法研制出有效疫苗，非瘟疫苗难以一蹴而就。非瘟疫苗推出遥遥无期，复产成功案例有限，猪价尚未大涨，养殖户补栏积极性低。
        我们在上周周报提出，压制猪价上行的因素正在减弱，6  月猪价或将缓慢上行。本周生猪价格环比上涨  4.4%，其中，广东、东北地区强势上涨。经历数月去产能，疫情压制猪价的边际效应在减弱，最初东北、江苏、河南疫病严重爆发，当地猪价用时  5  个月左右才跌至最低点，而广西猪价仅耗时半个月左右见底。我们预判，即使两湖、四川非瘟疫病日趋严重，对猪价影响有限。
        需要注意的是，下周上市生猪养殖企业将陆续公布  5  月销量数据，我们预判出栏同比增速将继续放缓。
        白羽肉鸡产品价格小幅回落，屠宰端库存有待消化
        2019  年第  21  周(5  月  20  日-5  月  26  日)父母代鸡苗价格  66.20  元/套，周环比上涨  0.2%；父母代鸡苗销量  72.45  万套，周环比下跌  1.1%，同比大降  25.1%。在产祖代存栏  70.58  万套，周环比上升  2.9%；后备祖代存栏  51.70  万套，周环比下降  3.6%。5  月  31  日白羽鸡产品价格  12,760  元/吨，周环比小幅回落  0.55%。
        站在当前时点，我们认为白羽肉鸡行业仍将维持高景气：①强制换羽在本轮周期中难以大幅增加下游供给，白羽肉鸡行业将延续  2018  年以来供需紧平衡格局；②2019-2020  年猪肉供给料将下降  25%-30%，由于禽肉是猪肉消费主要替代品，禽肉需求量有望大幅攀升  61%-73%，白羽鸡价格或将再创历史新高。
        白羽肉鸡产业链价格短期回落的主要原因是，屠宰企业库存高，贸易商库存仍偏低，待屠宰端库存消化后，产业链价格有望重拾升势。白羽肉鸡板块经历过两波大行情，2011Q3  和  2016Q3  均是当轮周期盈利最高点，根据季度盈利高点年化，2011  年民和、益生、圣农  PE  最高分别达到  11  倍、8  倍、22  倍，2016年民和、益生、圣农、仙坛  PE  最高分别达到  26  倍、19  倍、33  倍、30  倍。我们预计本轮周期高点，父母代鸡苗、商品代鸡苗、鸡肉季度均价可分别达到60  元/套、12  元/羽、1.45  万元/吨，对应目前民和、益生、圣农、仙坛  PE  分别为  3.5  倍、4.0  倍、6.2  倍、5.7  倍，较历史估值高点仍有较大上涨空间，继续推荐肉鸡养殖板块。
        风险提示：疫病；销售价格不及预期。