光大证券-非银金融行业周报：税收政策利好，保险股迎大涨-190601

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        ◆本周行情回顾：本周上证综指上涨  1.6%，深证成指上涨  1.7%，非银金融指数上涨  2.0%，其中保险指数上涨  3.4%，券商指数上涨  0.6%，多元金融指数上涨0.1%。2019  年初至今，上证综指累计上涨  16%，深证成指累计上涨  23%，非银金融指数累计上涨  31%，领先上证指数  14ppts，领先深证成指  7ppts。
        ◆行业观点：本周日均股基交易额环比下降  7%至  4,875  亿元，连续  8  周环比下滑；两融交易额占  A  股成交额比例  8.06%，环比上升  0.25ppts。本周北向资金流出  9.28亿，本月合计流出  537  亿。本周市场继  5  周调整后迎来上涨，受益于税收政策利好，保险股涨幅居前。
        税收抵扣限额提升，提振险企利润。财政部和税务总局发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，保险企业手续费及佣金支出在计算应纳税所得额时准予扣除的比例提升至  18%，并且超过部分允许结转以后年度扣除。而此前财产保险企业、人身保险企业的扣除比例分别为  15%及  10%。税收抵扣限额提升，有助于降低险企有效税率。在人身险方面，由于长期保障型产品的佣金率相对较高，险企转向长期保障型产品面临着佣金率上升的压力。此次税收抵扣限额提升，缓解险企面临的由于手续费及佣金支出超出原有的抵扣限额，导致盈利能力下滑的压力，促进险企持续优化产品结构。产险方面，商车费改持续推进，车险费用率有所提升，带动有效税率提升、利润率下滑。今年以来随着报行合一推进，费用率呈现下降趋势，车险税收压力有所缓和。税收抵扣限额的提升，有望进一步提振车险业务的利润率。我们测算，税收抵扣限额提升，对于中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保、中国平安的  2018  年净利润提振幅度分别为  43%、24%、23%、19%、10%，对于  2018  年各公司内含价值的提振幅度分别为  0.6%、1.3%、1.0%、1.4%、1.0%。
        科创板受理企业已达  112  家，行业马太效应凸显。截至  5  月  31  日，上交所共受理  112  家企业的科创板申请，拟融资额合计  1,090  亿元。就券商保荐业务来看，保荐企业数量排名前六的券商分别为：中信建投（15  家）、中信证券（9  家）、中金公司（9  家）、华泰联合（9  家）、招商证券（7  家）、国泰君安（7  家），合计占比  50%；保荐企业拟募集金额排名前六的券商分别为：中金公司（219  亿）、华泰联合（128  亿）、中信建投（123  亿）、中信证券（115  亿）、招商证券（75亿）、国泰君安（70  亿），合计占比  73%，投行资源继续向头部券商集中。科创板的制度设计对券商的定价能力、销售能力和资本实力提出了高要求，头部券商在渠道布局、资本实力、客户资源、研究能力上优势明显，未来行业资源有望持续向头部券商集中。
        信托资产规模降幅缩窄，风险率略有攀升。一季度末信托资产余额为  22.54万亿元，较上季末下降  0.7%，降幅进一步缩窄。除事务管理类信托规模环比下降外，其他几类信托资产规模呈现企稳回升态势。中国信托业协会数据显示，一季末融资类信托规模为  4.62  万亿元，较上季末增加  2,710  亿元；投资类信托规模为  5.19  万亿元，较上季末增加  861  亿元。从信托资金的投向来看，工商企业的信托资金占比依然稳居榜首，投向金融机构与证券投资领域的信托资金占比有所下降。一季度信托资产风险率略有攀升，信托行业风险项目  1,006  个，规模环比上升  27.40%至  2831  亿元，信托资产风险率为  1.26%，较上季末上升  0.28ppts。
        ◆投资建议
        保险：推荐中国平安，中国太保；
        券商：推荐中信证券，国信证券；
        多元金融：推荐银之杰，建议关注恒生电子。
        ◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险