华泰证券-亿嘉和-603666-股权激励业绩要求体现公司发展信心-190602

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        股权激励草案发布，体现公司长期发展信心
        公司发布股权激励草案，拟向  29  名对象授予限制性股票  97  万股，授予价格  26.14  元。解锁业绩要求：2019-2021  年收入及扣非净利润增速较  2018年不低于  30%/60%/90%。限售期：12  个月后激励对象可以在未来  36  个月内按  30%/30%/40%的比例分三期解除限售，如满足激励计划各期解锁条件，激励对象自愿承诺延长锁定  60  个月，该股份激励体现公司对长期发展之信心。维持公司  2019~2021  年  EPS  预测为  2.75/3.77/5.13  元，PE  为19.0/14.0/10.3  倍。参考机器人自动化以及电力自动化行业  2019  年  30.7倍平均  PE  估值，调整公司目标价为  71.5~77.0  元/股，维持“买入”评级。
        在手订单充足，大力拓展省外销售渠道，销售费用增加
        2018  年年报公司在手订单  4.6  亿，一季度交付  1.18  亿。截止到  2019  年一季度，公司应收账款  1.69  亿，同比增长  96.5%，存货  1.13  亿，同比增长16.4%。从公司的交付和收入确认条件来推断，公司二季度收入快速成长基本确认。为了进行跨省业务拓展，公司在省外设立办事处招聘销售人员，2019Q1  销售费用率  8.81%，提升  3.6  个百分点；为提升整体研发水平，公司在深圳、香港、美国分别筹备设立技术研发中心，全面搭建研发平台，管理费用率  25.26%，提升  3.76  个百分点。销售和研发费用增长是为了公司中长期的持续发展布局。
        智能巡检机器人渗透率持续提升，大力拓展省外市场
        国网总公司坚强智能电网和泛在电力物联网建设提速，在人力不足的背景下，智能巡检机器人作为电网运行环境监测的主要手段之一，渗透率有望持续提升。我们深度报告《巡检机器人优势企业，服务电力物联网》里测算电网智能巡检机器人市场需求为  640~800  亿，截止到  2018  年底，变电站智能巡检机器人渗透率不足7%，配电站智能巡检机器人渗透率不足1%，随着电网对安全和实时监测要求的提升，预计未来几年智能巡检机器人渗透率将快速提升。4  月公司再次通过国网总公司产品认证，未来几月将进入招投标阶段。
        积极研发新产品，带电作业机器人填补国内空白，体现技术实力
        2019  年一季度公司新产品带电作业机器人进入国内首个泛在电力物联网实验室。我们的报告《带电作业机器人：为泛在电力物联网提供基础支持》测算国内带电作业机器人市场需求  200~300  亿，亿嘉和是目前国内第一家也是唯一一家可提供商业化产品的公司，2019  年有望实现订单突破，未来几年带电作业机器人将成为公司业绩的主要增长点。公司还开发了消防机器人、物流机器人、隧道智能灭火机器人等新产品，产品线进一步丰富。
        维持盈利预测及“买入”评级
        亿嘉和是国内电力巡检机器人龙头企业之一，受益于国网坚强智能电网和泛在电力物联网建设，电力智能巡检机器人渗透率提升，公司业绩有望维持较快成长。公司积极开发新产品，拓展新行业，长期成长可期。我们维持盈利预测，预计  2019~2021  年公司营业收入为  8.69/12.17/16.55  亿元，归母净利润为  2.7/3.7/5.0  亿元，PE  为  19.0/14.0/10.3  倍。参考机器人自动化以及电力自动化行业  2019  年  30.7  倍平均  PE  估值，出于审慎调整公司目标价为  71.5~77.0  元/股，对应  PE  为  26~28  倍，维持买入评级。
        风险提示：业务跨区域拓展进度不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑。