国金证券-金洲管道-002443-受益于管道公司成立，业绩有望恢复高增长-190531

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        投资逻辑
        我国天然气需求量快速增长，供应总体偏紧。2017  年以来，中国天然气市场受宏观经济稳中向好、环保政策影响，全国天然气消费量快速增长，恢复两位数增长。2017  年和  2018  年天然气消费量增速分别为  15.31%和18.12%。我国天然气产量增速远低于消费量增速，对外依存度迅速提升至45.3%。管网建设滞后，新增气源和管道公司成立促管道建设。2015-2018年我国天然气管道年均增速仅为  5.9%，滞后于“十三五”规划年均增速10.2%的目标。发改委明确提出“组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开”。我们预计国家油气管道公司将于今年年内成立。国家管网公司的成立将按照政府目标大力推动管道建设计划，提升管网建设速度。我们预计到  2025  年天然气管道投资近万亿，带动相关管材投资近  5000  亿。
        钢管行业产能过剩已久，供需格局有望好转：近年我国焊管产能不断增长。2000  年到  2014  年，占全球产量的比例从  13.2%上升至  65.9%。目前我国钢管产能过剩严重，且行业市场集中度低，市场竞争激烈。我们认为供求格局有望好转：需求方面新增气源和管道公司成立将促进管道建设，管道投资将加大，需求提升；供给方面，在钢管产能过剩的背景下，相应公司进行产品结构调整、产能输出国外叠加落后产能退出市场，供给将下行。钢管行业供大于求的趋势将得到一定的缓解，行业将逐步回暖。
        公司产能逐步释放，业绩恢复增长：公司募投项目总计  30  万吨的钢管产能相继于  2015  年和  2019  年投产。公司管道产销量提升明显，2018  年生产量和销售量继续保持较高增长，分别达到  94.07  万吨和  91.44  万吨，分别同比增长了  14.19%和  12.18%。公司在钢管行业具有研发能力强、产品类别齐全、客户资源强等优势，我们认为公司将在新一轮管道建设占据明显优势。2017  年以来公司业绩明显反弹，  2018  年营业收入为  48.08  亿，同比增长24.47%，归母净利为  1.91  亿，同比增长  17.44%。我们预计随着管道建设速度的加快，公司将显著受益，业绩将持续增长。
        投资建议
        预计公司  2019-2021  年营业收入为  58.47  亿、69.38  亿和  80.92  亿元，对应归母净利为  2.38  亿、3.08  亿和  3.87  亿元，对应  EPS  分别为  0.46、0.59  和0.74，对应  PE  为  17、13、10  倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险
        管道建设速度不达预期，行业低价竞争致毛利率下降，项目进度不达预期。