太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：黄金防御特征突出，小金属持续性可能较差-190602

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        报告摘要
        黄金防御特征突出，小金属持续性可能较差  
        上周我们认为防御配黄金，进攻配稀土，本周走势完美兑现。其中黄金板块周涨幅  3.67%，稀土板块周涨幅  9.12%，稀土磁材板块周涨幅  17.17%，相比上证综指周涨幅  1.6%，相对和绝对收益都比较明显。从全  A  股看，有色板块周涨幅  6.57%，仅次于农林牧渔，远超采掘（1.26%）、建材（0.59%）和钢铁（0.26%）等周期板块。
        小金属持续性可能较差：周期板块间表现的差异表明驱动力并不在宏观层面，跟大类需求关联度较小，而在于细分品种的相关政策预期。例如本周小金属钨、锗、钽等集体爆发（云南锗业+28.2%、中钨高新+16.6%、东方钽业  15.9%、东方锆业  12.3%），与稀土类似，就是源于中美经贸冲突下，对相关政策的预期较高。但跟稀土不一样的是，这些品种并没有类似稀土进口禁令这样的供给限制，实际上基本面弱很多，如果没有进一步的政策利好或供给逻辑，其持续性可能会比较差。
        黄金仍是防御板块首选：目前看我们认为黄金板块仍是防御性板块中的最佳选择。美债收益率再次倒挂、全球经贸冲突升级、以及人民币贬值都将是支撑因素。
        美债收益率倒挂，衰退预期强化：本周美联储最看重的衰退指标之一，3  个月期和  10  年期美国国债收益率息差持续大跌，收益率曲线倒挂程度达到  2007  年  7  月以来的最高水平，而且是  2007  年以来首次超过  7  天以上倒挂，这表明当前美国经济陷入衰退的信号正在持续获得强化。从历史上看，美债收益率倒挂基本是黄金牛市的开始，最近的两次如  2000  年及  2006  年，黄金表现都非常明显。
        经贸摩擦升级，避险情绪升温：在中美经贸冲突之外，特朗普宣布对墨西哥所有商品自  6  月  10  日开始加征  5%的关税，同时对印度取消普惠制待遇，也推动了投资者转向风险资产。中国商务部  5月  31  日宣布，根据中国相关法律法规，中国将建立“不可靠实体清单”制度，未来两国争端进一步升级概率较大。在此背景下，美国三大指数全线下跌，纳斯达克指数周跌幅  2.41%、标普  500  周跌幅2.62%、道琼斯工业指数周跌幅  3.01%，大类资产配置需求在避险情绪推动下涌向黄金。
        人民币汇率破七概率正在大增：尽管从  80  年代至今的相对较长周期看，人民币汇率与金价走势关联度不大，但  2015  年汇改以来，人民币兑美元走势与黄金价格走势越来越相关。此外我们特别观察到，每当人民币接近破七的时候，金价随后都有较为可观的涨幅。例如  2016  年  12  月中旬人民币汇率突破  6.95，随后  5  个月金价从  265元/g  涨至  288  元/g，涨幅约  8.7%；再如  2018  年  11  月  1  日，人民币汇率最高达  6.967，随后不到四个月内金价从  274.5  元/g  涨至  293.5元/g，涨幅约  6.9%。从目前情况看，人民币破七概率大增，特别是本周周小川表态“可不必太在乎汇率整数关口”，“7  不见得要当做是汇率的底线”。若央行不在坚守  7  的关口，市场对于人民币进一步贬值的预期可能会提高，进而采取购入黄金对冲人民币贬值。
        标的推荐：山东黄金、银泰资源、盛达矿业等。    
        风险提示：美元超预期走强、贸易战风险。