国金证券-轻工造纸行业周报：FDA大麻二酚听证会结果偏中性-190601

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        行情回顾
        上周，轻工制造行业跑赢大盘  0.25pct：SW  轻工制造（1.25%）VS  沪深300（1.00%）/中小板指数（2.19%）/创业板（2.76%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—京华激光（8.13%）、吉宏股份（6.80%%）、顺灏股份（6.60%）、合兴包装（6.51%）和紫江企业（5.60%）；家用轻工—中源家居（12.02%）、威华股份（9.27%）、喜临门（8.14%）、爱迪尔（8.06%）、和晨光文具（7.51%）；造纸—仙鹤股份（10.30%）、荣晟环保（3.84%）、中顺洁柔（3.76%）、广东甘化（3.76%）和民丰特纸（2.60%）。
        本周观点
        5  月  31  日，FDA  召开针对大麻二酚（CBD）的公开听证会。会议结果基本符合预期，FDA  并没有在听证会上立即做出任何关于  CBD  应用的决定。我们认为，首先本次  FDA  对  CBD  较为审慎的态度实属正常。毕竟在联合国尚未修改  1961  年公约，将  CBD  剔除毒品管制列表的背景下，预计  FDA  仅通过一次听证会便快速在全美放开  CBD  下游应用存在难度。第二，本次听证会释放的  6  大信息，整体比较中性，未完全否决放开  CBD  的可能，也未承认其为一个  100%有益的物质。综合来看，美国工业大麻企业和相关参与人员，与  FDA  等监管机构之间的争论与博弈仍将持续，下一次公开听证会将于今年  7  月  2  日召开，我们认为仍预期下一次听证会较难推出实质性政策。
        造纸板块：5  月  27  日-28  日，国内废纸价格出现暴跌，平均跌幅达到  500  元/吨。受到原材料价格大跌影响，5  月  28  日，玖龙、理文和山鹰下调原纸价格，下调幅度基本在  100  元/吨左右。28  日后，废纸降价延续，28  日-30  日期间内，华东  74  家纸企下调  30-270  元/吨采购价，华南  27  家纸企下调  30-100  元/吨采购价，全国范围内共  152  家纸企下调采购价。近两周国内包装纸和废纸采购价已经出现下调，而伴随中美贸易战的深化，影响了纸企的下游需求，导致纸价难以维持。我们继续维持包装纸价格走弱的判断。
        家用轻工：对于今年的定制家居企业而言，客单价的增长尤为重要。而通过索菲亚和我乐与家电企业的合作来看，现阶段已经开始尝试为消费者提供更多与家居相关的配套服务，以谋求客单价提升。同时，通过与家电企业的合作，能够形成良好的交互式引流，属于在终端门店流量承压背景之下，创新型拓展客流模式。另一方面，从订单的情况来看，索菲亚  4  月订单情况有所回暖，尚品宅配也相对维持较为稳定小幅增长。全年来看，定制家居板块维持?前低后高?的增长预期相对较为确定。
        包装印刷：短期在国内包装纸企业停机保价与涨价函发出的情况下，包装行业  Q2  期内盈利能力可能小有压力，预期毛利率可能环比略有下降。但是对于包装板块今年整体盈利修复的预期仍然不变。同时，受益  FDA  通过  IQOS在美国销售的申请，且可能会倒逼我们国内新型烟草相关政策的加速制定和出台。因此，短期上市烟标企业个股仍会出现一轮估值修复。
        投资建议
        云南省关于工业大麻行业政策迎来边际变化；文化纸企业盈利修复预期开启：劲嘉股份、吉宏股份、欧派家居、索菲亚、太阳纸业。
        风险提示
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。