东吴证券-环保工程及服务行业周报：长江流域治理落地国祯，中再资环筹划重大资产重组-190602

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        核心观点
        国祯环保参与的联合体中标芜湖污水系统提质增效  PPP  项目。由长江生态环保集团牵头，国祯环保参与的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效（一期）PPP  项目，中标价为政府付费净现值  90.6  亿元，项目总投资  45.1  亿元。包括存量和新建项目，经营模式包括  O&M，TOT，ROT，BOT，总运营水量  61.5  万吨。随着三峡集团等国资牵头长江经济带项目，有效解决融资痛点，打开环保企业轻资产的发展模式。
        融资改善已然落地,预计未来货币政策以稳为主。据央行初步统计，2019年  4  月社会融资规模增量为  1.36  万亿元，同比降低  23%；4  月末社会融资规模存量为  209.68  万亿元，同比增长  10.4%。根据年报业绩披露情况，业绩风险从年度上来看释放较为充分。预计未来货币政策以稳为主，行业由估值驱动转向业绩驱动，关注核心公司业绩落地情况。
        行业本质看政府投入力度。融资能否落地取决于项目风险收益比。财政部  PPP  新规核心聚焦规范化，符合要求的存量项目（尤其是使用者付费为主的运营类项目）纳入预算。明确合规项目的政府支付责任，明确中央资金支持，有望稳定行业空间和回报预期，使资本流入得到根本改善。
        长期以来，“壁垒”是环保行业的痛点。经过调研和数据分析佐证，我们认为中再资环是再生资源行业中被低估的龙头，核心预期差有  2  点。1）行业预期差：废弃电子产品报废量被低估，从静态拆解量/销量可看  4年  5  倍空间，比消费品更稳定。2）公司预期差：凭借渠道资金优势带来的强大成本控制力，年报实际利润率高于同行  14pct，补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升，当前产能利用率不足60%业绩弹性大。
        抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。长期寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生或融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。环保：1，水处理：国有资金投入长江经济带项目，融资痛点被解决，格局转向比拼实际经营能力，打开未来成长空间。关注资本金生成与模式成熟的重点区域：国祯环保。2，危废：关注龙头的治理改善，水泥窑行业的放量：东江环保，海螺创业，金圆股份。3，再生资源  4  年  5  倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显，拟切入危废领域、改善现金流：中再资环。4，垃圾焚烧：关注行业格局和项目放量周期：光大国际，瀚蓝环境，旺能环境。5，监测行业趋势持续成长：聚光科技，先河环保。6，燃气：着眼量增是根本：新天然气，蓝焰控股。
        最新研究：贵金属资源再生技改项目首试成功，中金环境事件点评：切入铂族废催化剂领域，危废板块发展可期；行业点评：36  只  A  股环保标的拟纳入富时罗素指数；行业点评：长江流域、渤海入海河流消劣政策项目整理；行业点评：《地下水污染防治实施方案》政策梳理；行业政策点评：钢铁超低排放政策落地，需求有望进一步释放；行业政策点评：污染防治第三方企业迎所得税减税新政，体现政策支持；中再资环深度报告：再生资源龙头份额提升，行业与公司潜力被低估。
        风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期