新时代证券-策略周报：2019大多是已知风险-190602

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        目前市场已经快速地明确了四大风险：中美贸易、国内经济惯性下行、美股或美国经济下行、通胀上行。我们认为前三大利空大多是  2018  年的已知利空，这些已知利空消化的时间是比较久的，虽然二季度依然会压制市场，但不会改变熊转牛的格局。通胀风险是  2019  年的新增风险，需要密切关注，目前来看由于近期原油和有色金属价格调整，食品通胀压力扩大到整个经济的风险依然不大，所以第四大利空（通胀）目前还不需要太大担心。二季度市场依然处在休整期，三季度以后可以逐渐入场。
        （1）大多数利空都是已知利空的再次出现。市场已经快速地明确了三大风险：中美贸易、国内经济惯性下行、美股或美国经济下行。其实这三大风险都是在  2018  年被深度研究过的，只是  1  季度这些担心出现了阶段性的改善。近期随着市场的休整，市场快速构建了对三大因素的担心，虽然细节有些变化，但其实市场担心的本质相比  2018  年并没有太多新增的变化。从博弈的角度，新增的利空比较容易快速冲击市场，如果是已知的利空，特别是已知一年以上的利空，对市场的影响往往会更快。不管是对市场压制的时间，还是板块轮动的节奏，都会比  2018  年更快完成。
        （2）核心风险相比  2018  年好很多。2019  年相比  2018  年最大的不同是去杠杆环境已经大幅缓解，利率中枢相比  2018  年下降很多，这个环境只要不发生太大变化，融资环境是可以缓慢改善的。1  季度的经济短暂企稳，虽然没能持续改善，但已经标志着经济进入下行的末端了。
        （3）通胀风险是新增的担心。通胀风险是  2019  年的新增风险，需要密切关注，目前来看由于近期原油和有色金属价格调整，食品通胀压力扩大到整个经济的风险依然不大，所以第四大利空（通胀）目前还不需要太大担心。
        （4）短期策略判断：市场重新找到上涨的逻辑需要较长的时间，未来一段时间市场依然处在休整的过程中。4  月底到  5  月中的休整，幅度较大，但是时间上可能还不够充分，所以市场未来一段时间依然处在休整的状态，只是速度可能会变慢。
        行业配置建议：配置风格可能要适当调整。4  月以来，重点推荐投资者关注消费的防御属性，但是随着休整持续到中段，建议投资者适当调仓到成长。理由有三：（1）科创板落地渐行渐近，可以关注在此前后估值抬升带来的机会。（2）由于经济预期下降、贸易环境变差，改革和转型的关注度会更高，成长和改革相关的主题性机会会更为活跃。（3）3  月以来，成长最先开始走弱，调整的时间更久。
        风险提示：房地产市场超预期上行，美股剧烈波动。