东吴证券-泰格医药-300347-方达控股完成IPO，资本助力加速产业布局-190602

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        投资要点
        事件：2019  年  5  月  30  日，方达控股(01512.HK)在港交所顺利挂牌，公司全球发售约  5.02  亿股股份，其中香港发售约  2.01  亿股占  40%，国际发售约  3.01  亿股占  60%；发售价每股  3.20  港币，为招股价范围(2.55  港元至  3.20  港币)上限，净筹约  15.15  亿港币，上市首日收盘价  3.350  港币/股，涨幅为  4.69%，市值为  67.26  亿港币。
        方达医药——泰格生物分析、CMC  重要版图，国内外市场均有布局
        方达医药业务主要涵盖了生物分析、CMC  等方面，业务范围包含中国及美国，是目前公司目前最重要子公司之一。方达上市后，公司通过全资子公司香港泰格仍持有其  51.45%股权。
        过去三年收入持续增长，利润端受上市费用及  Concord  并表（2018  年亏损）影响利润增速为  10.6%，剔除上述因素影响估计净利润约  1800  万美元左右，主营增长明显。预计未来两年维持  40%以上增长。
        方达在美国主体为  Frontage  Labs，承接了包括生物分析、药物代谢和药代动力学等方面业务；国内主体为方达上海，主要业务包括生物分析及生物等效性业务。
        公司  2016-2018  年平均新合约规模分别为  7.6  万美元、6.7  万美元、7.8  万美元，订单一般为两至三周或者三年不等。新签订单是是公司未来业绩高增长的重要保证。
        客户方达  466  个客户中，绝大部分为生物科技制药公司，包括美国的  Jassen、BeiGene、Blueprint、Celgene、Fresenius  Kabi、Rhodes  及中国的扬子江药业、海正、绿叶。公司享有客户忠诚度，客户基于过往记录期内在数目及客单收益均有所增长，公司  2016-2018  年期间，前五大客户贡献收益分别为  12.47、13.70、23.89  百万美元，分别占当期收益的  25.64%、19.50%、28.75%，客户总数由  255  增加至  2018  年的  466名。
        资本助力加速产业布局。方达募集资金主要用于扩增国内外产能技术以及延伸公司业务范围，包括扩大公司的安全及毒理学研究服务范围、美国及中国的生物分析服务范围以及美国的  CMC  服务范围。
        创新药产业链大潮下，方达控股业务结构获资本青睐
        香港公开发售合共接获约  2.24  万份有效申请，认购合约  46.03  亿股香港发售股份，相当于香港公开发售初步可供认购的  5019.2  万股超额约  90.70  倍。国际发售已获大幅超额认购。
        此外，公司引入了三位基石投资者，合共认购约  8,500  万美元等值股份。其中，高瓴资本、景林资产管理及奥博资本(OrbiMed  Capital)分别将认购约  5,000  万美元、2,000万美元及  1,500  万美元等值股份，充分表明优质资本在整体创业要产业链高速增长的环境下看好方达控股未来发展。
        盈利预测与投资评级：
        基于行业高速增长以及公司行业龙头地位，我们预计公司  2019-2021  年营业收入为31.24  亿元、41.28  亿元、53.92  亿元，同比增长  35.8%、32.1%、30.6%，归母净利润为6.80亿元、9.31亿元、12.53亿元，同比增长43.9%、36.9%、34.7%，对应PE为49X/36X/27X，国内创新药研发开展如火如荼，  CRO  行业进入发展黄金期，公司作为临床  CRO  龙头企业，各板块业务高速增长，整体业绩高增长有望持续，维持“买入”评级。
        风险提示
        临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。